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独立董事制度与上市公司绩效——基于对我国医药行业样本的实证分析 企业改年 独立董事制度与上市公司绩效 基于对我国医药行业样本的实证分析 口周彦英 一 ,背景分析 现代公司法人治理结构的一个突出表现 是:公司的所有权和经营权分离.不容忽视的 是,公司制度下所涉利益主体的多元化与各 种主体间组织形式的复杂化,迫使人们思考, 应采取怎样的制度安排,来实现对公司的良 性控制,并最大限度地发挥其绩效.我国上市 公司一般是由国有大中型企业改制而成,国 家股,法人股在市公司股权结构中占有较 高比重,国家股,法人股股东需要雇佣代理人 来行使上市公司股东的权利,并形成我国上 市公司内部的三层委托代理关系在现实经济 生活之中都会产生一定的代理问题,从而 使上市公司的内部治理机制和外部治理机制 陷于失效. 为了解决这些问题,我们国家引入了独 立董事制度.2001年8月21日,中国证监会 发布的《关于上市公司建立独立董事制度的 指导意见》要求:在2002年6月30日前,董 事会成员中应当至少包括2名独立董事;在 2003年6月30日前,上=市公司董事会成员 中应当至少包括j分之一独立董事.虽然上 市公司依据《指导意见》的规定聘请了相应数 量的独立董事,但是依然丑闻不断,从银广 厦,啤酒花到乐山电力,从粉饰报表做假账到 市公司关联交易,随意担保,转移公司资产 等等,独立董事在实践之中好像并没有起到 什么作用.是不足独立董事制度不符合上市 公司的实际?独立董事和t市公司绩效有没 有关系,有何种关系?如何进一步健全』二市公 司独立董事制度? 本文正是在这样的背景下,主要运用理 论和实证分析相结合的方法来研究独立董事 制度与我国J-市公司绩效之问的关系.本文 以已有的实证研究成果为基础,以2002年年 报中的59家医药企业作为分析研究的对象, 通过软件进行实证分析并得出相应的结论, 并在此基础上提出了一些看法和建议并力求 有所创新. 二,国内外相关研究成果综述 独立董事制度最早产生于英美法系一 元治理模式的国家,对于独立董事制度与公 司绩效的研究也最早发端于此.不同的研究 者由于利用的资料,进行研究的方法和研究 问题的角度不一致,得出的结论也不尽相同, 主要有以下几种: (一)独立董事制度与公司绩效呈正相关 关系 威斯巴奇(M.S.Weisbach,l9881发现,以 14? 总经理为首的经理人员的升迁与公司业绩的 相关性在外部董事较多的公司要相对强得 多,其原因是外部事多的董事会独立性比 内部董事控制的董事会要强.Baysinger和 Butler(1985)的研究结果表明,独立l董事在 茧事会巾的构成比例和企业业绩之间呈正相 关关系.但是,这项研究存在一定的缺陷,因 为它所采用的,绩计量指标是单一的,而且 因变量和自变量之间存在较为严重的时滞效 应,冈此研究结果并小具行普遍性.Millstein 和Macavoy(1997)的研究结果表明,在20世 纪9O年代,拥有独立董事的企业比那些没有 独董事的企业运行得更好,拥有独立董事 企业的投资人得到r比其他企业更为湿着的 正回报.美国投资者责任研究中心(IRRC, 2o0l0)在1998年所作的一个研究发现,在31 个董事会的独屯性等于或低于2O%的公司 中,5年内股东总回报率为52.5%,而在38 个董事会的独丑性等于或高于9O%的公司 中,5年内股东总回报率为564.0%,在231 个独.性低于一的董事会巾,其平均的总 回报率为78.1%;而231个董事会独立性为 4/5或更高的公司的回报率则达93.1%. IRRC的研究还显示,萤事会的独立性与公 司的价值也呈正相关系.Rosenstein和 Wyatt(1990)对独立董事任命与股价的关系进 行r研究,结果显示独立董事任命时,公司股 价表现为明的_f二升.Beasly(1995)研究了独 立董事比例与虚假财务报告发生率的关系, 结果还显示,独立董事的比率越高,虚假财务 报告的发生率越低. (二)独立董事制度与公司绩效呈负相关 关系 David(1996)的研究发现,独立董事比例 和托宾Q(计量业绩的重要指标之一)之间呈 反比关系,而与其他业绩计量指标之间并没 有什么相关关系.随后,Agrawal和Knoeber (1996)的研究也得出r类似的结论.Ronaid (1998)对一经营业务的企业进行厂研究, 他的研究结果表明.:蘸事会中独立董事所占 的比例和一财务业绩指标反比关系. (三)独立董事制度与公司绩效不存在 相关关系 Hermalin和weisbach(1991),以及mehra (1995)等人的许多研究都没有发脱独董事 比例和企业经营业绩之问有什么着的相关 关系.劳拉?amp;k(Lauraiin,1996)利用有关的公 开资料对董事会构成