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经济周期、产能波动与营运资本管理 　　摘要：经济周期、产能波动与营运资本管理研究对于当前处于全球贸易持续低迷，产能严重过剩的汽车制造业来说具有重要的理论意义和实践价值。虽然已有研究表明适中的产能可以改善营运资本，但其通过何种途径，产能波动在此过程中起到怎样的作用却很少提及。因此，本文以2000―2014年在我国沪深两市上市的23家汽车行业公司的面板数据为样本，对经济周期、产能波动和营运资本管理进行研究，力图构建经济周期、产能波动与营运资本管理三者相关性的模型，并对其进行GLS估计。研究结果表明：经济周期通过影响行业产能波动，进而对营运资本管理产生传导作用。实证结果为我国亟须解决产能过剩，改善营运资本管理的汽车行业公司提供了新的理论支持，并为国家产业政策的制定以及企业产能的制定提供了来自实务方面的经验证据。 　　关键词：经济周期；产能波动；营运资本管理；相关性 　　2015年5月8日，国务院公布了强化高端制造业的国家战略规划《中国制造2025》，这是我国实施制造强国战略第一个十年的行动纲领。此前国务院总理李克强在中国发展高层论坛表示：“中国制造2025”围绕创新驱动、智能转型、绿色发展，将在国际合作中进一步提高中国制造水平。然而，我国的制造业现状不容乐观，根据工信部公布的最新统计数据，我国24个行业中有22个行业存在?乐夭?能过剩问题。以汽车行业为例，2015年国内车市的销量为2459.76万辆，而业内预计2015年汽车行业的总产能达4000万辆，产能利用率严重不足。国际商报第8295期的分析数据显示：中国汽车行业2010年整体产能利用率尚为84%，2012年降至73%，低于国际汽车界认可的75%―80%盈亏平衡点，国际咨询公司ISHAutomotive预计到2015年中国汽车行业产能利用率将降至68%，低于70%的产能利用率警戒线。随着资源能源的日益匮乏，人口红利的消失以及生产要素价格的全面提高，粗放式的低端制造业发展道路越走越窄，产业政策引导制造业产业结构转型升级迫在眉睫。 　　营运资本管理是指对企业流动资产及流动负债的管理。当前世界经济复苏进程缓慢，国际贸易和投资持续低迷，全球债务高企，而有效的营运资本管理可以使企业最大限度的降低流动资金的资本成本，提高企业短期偿债能力以及提高企业竞争力。本文从宏观经济政策的视角，对经济周期、产能波动与营运资本管理的相关性进行实证研究，力图构建三者的相关性模型，并检验经济周期、产能波动和营运资本管理是否相关。 　　一、文献综述 　　（一）经济周期与营运资本管理研究 　　1.经济周期与现金持有水平研究 　　Opler et al.研究发现经济上行期公司现金持有量较少；而当经济步入下行期时，公司为了防止经济衰退带来的负面影响冲击，会加大现金的持有量；吴华强等认为经济周期通过影响融资-托宾Q、融资-现金流敏感度进而影响企业外部融资行为，具体表现为经济扩张期现金流对债权融资负向性减弱，对股权融资的负向性增强；王义中等认为宏观经济不确定性会影响公司投资行为，且通过外部需求、流动性资金需求和长期资金需求渠道起作用。 　　2.经济周期与商业信用和存货研究 　　Love et al.认为宏观经济对商业信用影响显著，经济危机高峰期公司商业信用迅速增加，表现为应收账款在危机爆发前显著增加，而应付账款危机前后变化不明显；陈之荣等从宏观、中观、微观三个层面分析了存货投资与经济周期的关系，研究发现存货投资与经济周期同向波动，俞静等却对此提出了相反的观点；徐志伟等利用采购经理人指数对产成品存货投资和原材料存货投资进行研究，发现前者具有逆周期性，而后者表现出顺周期性；张涛等利用5000户企业问卷调查数据也均提出了存货投资的顺周期性观点。 　　（二）经济周期与产能波动研究 　　赵颖认为产能利用率与宏观经济周期密不可分，短期内的经济波动会导致厂商要素窖藏行为，引发产能过剩问题；林毅夫等分析了产能过剩的形成机制，指出经济周期波动和投资层面的“潮涌现象”是产能过剩形成的重要原因；韩国高等指出我国经济增长周期投资增长与消费增长严重失衡，固定资产投资大幅增加导致钢铁，水泥等行业产能严重过剩。 　　综上文献所述，国内外学者大多聚焦于经济周期、产能波动与营运资本管理各部分间的两两研究，并认为两者之间相互关联。我国汽车行业企业必须以当前产业政策为契机，制定适当的产能，对营运资本进行动态管理以降低外部风险，因此经济周期、产能波动和营运资本管理之间的相关性研究不可或缺。 　　二、理论分析与研究假设 　　（一）理论分析 　　1.我国汽车行业营运资本现状分析 　　国家统计局数据显示：汽车制造业规模以上的工业企业2013年主营业务收入为59692.60亿元，2014年的数据为67818.48亿元，同比增加13.6