自由现金流与资本结构调整速度的实证研究An empirical study on the speed of free cash flow and capital structure adjustment.pdfVIP

自由现金流与资本结构调整速度的实证研究 摘要 自从MM理论提出以来，对于资本结构的研究日益成熟，学者 们分别从资本结构影响因素和资本结构调整速度角度进行了研究。最 近的研究主要集中到了资本结构调整速度上来，他们分别从内、外部 环境的角度来研究对资本结构调整速度的影响因素。我们知道影响资 本结构调整速度的因素可以总结为随机因素和资本结构调整成本。然 而资本结构调整成本却是一个难以量化的指标，对于它的研究学者们 还没有得出一个较为合理的一致结论，所以对其研究将具有重大意 义。 Fauldenderand Smith(2007)认为，由于自由现金流的大小与资本 结构的变动紧密相关，而资本结构的变动很大程度上又受调整成本的 制约，因此自由现金流可作为衡量调整成本大小的尺度。本文将参考 Fauldenderand Smith研究设计的思路，利用沪、深上市公司8001个 样本，首先以自由现金流为分层标准，将总样本分为高、中、低三个 子样本，再分别对其回归，得出资本结构调整速度，比较各个样本组 调整速度的大小，以此来研究自由现金流与资本结构调整速度之间的 关系。为了检验上述关系在特定环境下的稳健性和使研究更具实际意 义，在本文第五章，我们选取董事会特征的董事会规模、独立董事人 数、两职兼任情况三个特征对样本进行了首先分层，也即将样本分为 了三种不同内部环境，然后再以自由现金流为分层标准对子样本进 行再次分层，以此来进一步检验自由现金流与资本结构调整速度关系 在不同环境下的稳健性。 本文的实证研究发现，高等自由现金流的公司其资本结构调整速 度大于中等自由现金流的公司，低等自由现金流的公司其资本结构调 整速度大于中等自由现金流的公司，也即本文的假设一与假设二得到 验证，而本文的假设三，低等自由现金流的公司其资本结构调整速度 大于高等自由现金流的公司，只能够得到部分的验证。在本文的稳健 性检验方面，无论在哪种董事会特征的内部环境下，本文的假设一与 假设二都能得到检验，而本文的假设三只能部分得到验证。上述实证 结果说明了自由现金流可以作为调整成本一个度量指标，也即自由现 金流与资本结构调整速度之间存在着紧密联系。这一研究结论将对一 直以来资本结构调整成本难以量化提供借鉴。 关键词：自由现金流；资本结构调整速度；董事会特征 Ⅱ FLOWAND RESEARCH0NFREECASH AEⅣ母IRICAL ADJUSTM匣NTSPEED CAPITALSTRUCTURE ABSTRACT the MIVI hasbeen of Sincethe study capital theory proposed，the structurehasbecamemore itfromthe sophisticated，Scholarsstudy factorsof structureand structure impacting capital capital adjustment studieshave concentratedtothe structure speed．Recent mainly capital