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发展中国家资本管制国际经验比较和启示 　　中图分类号：F832 文献标识：A 文章编号：1009-4202（2013）10-000-03 摘 要 随着经济全球化的发展，近年我国的资本流动规模越来越大，而且越来越频繁。其中，短期资本，或者称为热钱的流动更令人关注。许多发展中国家，如巴西、智利、越南、哥伦比亚、泰国都采取过市场化或行政性手段进行过长期或暂时的资本流入管制措施。当前，我国同样面临着巨大的资金流入压力，流动性过剩局面加剧，人民币升值和通货膨胀压力增大，资产价格持续上升。在此经济金融背景，本文总结了4个国家资本管制的经验，并提出了今后推进资本账户开放需要加强的措施。 关键词 发展中国家 资本管制 国际经验 一、资本流动管制的国际经验总结 （一）巴西经验 1987-1992年间，巴西修改了包括对外国投资者免除国内资本利得税等资本管制政策，使资本流动进一步自由化。随着自1994年7月以来雷亚尔计划的成功实施，投资者的信心进一步增加，外资进入巴西的势头更为强劲。自1993年年中起，巴西开始实施多种管制措施，以减少短期资本流入，管制的目标是维持适当的利差，同时使货币升值压力和实施冲销政策的成本最小化。管制措施除限制短期套利的资本流入外，还试图改变资本流入的结构，使固定收益资产投资转向证券投资或固定投资，即从短期资本转向长期资本。管制采取了直接和以价格为基础的两种形式。随着市场参与者通过金融工程手段找到规避方法，管制措施被迫不断修改，数量上也逐渐增加。1993年，在推出外汇市场自由化措施的同时，政府开始逐渐限制短期外资对固定收益证券的投资，以防止政府债务的进一步增加。央行试图通过采取这些措施来减少货币政策对外部平衡的影响，同时不中断自80年代中期以来的金融开放进程。到1994年12月墨西哥爆发金融危机期间，巴西政府采取有关资本流动的措施都旨在改善资本流入的质量，使流入资本的期限趋于长期化。但是，墨西哥金融危机爆发后，巴西外汇储备急剧下降，政府不得不立即采取措施，放松了前一阶段的资本管制措施。央行马上实行了新的汇率浮动范围体制，并进行了频繁的汇市干预，旨在允许雷亚尔对美元的汇率进行逐步贬值。由于新的汇率制使投资者增强了信心，从1995年7月开始，外资开始涌入巴西。这样，巴西政府再次实施了墨西哥金融危机前曾实施的资本管制政策。l997年亚洲金融危机爆发后，巴西仍受到影响，政府再次放松对短期外资的限制。 巴西的资本管制措施被认为是成功的典范，主要原因是巴西稳定地渡过了90年代的历次金融危机。它的成功之处在于：虽然巴西的金融市场较为成熟，投机者通过其他金融渠道可以规避这些管制，但规避本身也增加了资本流入的成本。因此，资本管制政策也在一定程度上减少了极具波动性的外国资本流动对巴西经济的冲击，而且政府根据国际经济形势的变化灵活调节管制的力度，这种调节是具有一定效果的，为稳定巴西经济发挥了一定作用。 （二）智利经验 由于智利金融体系僵化，政府金融监管不力，加上1981年年底智利陷入严重的经济衰退，智利在1983年年初爆发了金融危机。为了应付这次金融危机，政府实行了综合性的结构性经济改革，并取得了明显成效，投资和消费的迅速增长。90年代末期，智利经济开始出现过热迹象，同时新政府上台后智利开始重新进入国际资本市场，智利成为投资者看好的对象。在这些因素的共同作用下，外资开始涌入智利。为应对这种情况，智利政府采取了进行汇市干预、实行冲销政策和无息准备金三种政策相结合的资本管制政策。其中，无息准备金政策是智利资本管制政策的主要内容。这些资本管制政策的目标主要包括以下几个方面：一是改善资本流入质量，改变资本流入的期限结构，使资本流入的结构长期化、稳定化；二是保持一定水平的国内外利差，从而为独立货币政策提供一定的空间，抑制国内通货膨胀；三是缓解资本流入对实际汇率升值产生的压力，维持本国产品的出口竞争力。 智利1991-1998年期间的资本管制成功之处在于：通过管制短期资本流入来避免不稳定的国际金融市场的影响。投机性的资本不能流入，它们也就不会突然外逃，降低了金融脆弱性。虽然无息准备金在该政策中起到重要的作用，但是不能忽略的是该政策都只是智利政府综合性经济改革计划的一部分，除无息准备金政策外，智利还实施了三项配套政策：一是对本国居民海外发行证券规定最低信用评级和期限限制；二是逐步放开对资本流出的限制；三是加强宏观经济政策和金融监管。资本管制政策只是在财政政策操作空间较小的情况下，缓解内部平衡与外部平衡之间的冲突，其引入并没有改变原来的宏观经济政策目标。整个90年代，智利政府很好地协调了各项宏观经济政策，达到了预期的目标。 （三）马来西亚经验 1998年亚洲金融危机后，马来西亚国内经济迅速滑坡，