股票投资者情绪对债券融资成本的影响效应.pdfVIP

L一盟一堕一圭L垒一堕一 股票投资者情绪对债券融资成本的影响效应 任 洁 (兰州商学院金融学院，甘肃 兰州730020) 摘【 要】文章基于理论分析提出关于股票投资者情绪对债券融资成本影响的假设，并对这些假设进行实证检验。 结果表明，股票投资者情绪越高，则债券融资成本越低；且于国有程度高、信用等级高或者盈利水准高的企业而言，这种 影响更为明显；但这种影响也受到债券类型的制约，一般投资者情绪只对有股权选择债券的成本有较显著的负面影响。 【关键词】股票投资者情绪；债券融资成本 【中图分类号】F832．5 【文献标识码】A 【文章编号】1004—2768(2013)12—0031—02 在证券市场交易中，证券投资者在交易决策时往往含有一 股票市场所持的乐观情绪太高了市场泡沫破灭的风险，那么理 定的主观情绪。投资者情绪主要来 自理性投资者在买卖市场约 性的投资者往往会对股票和债券的投资比例做重新调整，即相 束下的套利行为和投资者无法获得内部信息时作出的非理性 应减少股票的投资而增加对债券的投资，于是就改变了股票市 行为。前人的研究已充分表明，投资者情绪不仅可以直接影响 场与债券市场的供求关系。这就是股票市场与债券市场之间的 投资者在证券市场中的需求 ，也可以间接地影响企业投资和融 “溢出效应”。 资的决策行为 ，而这种间接影响在股票市场中尤为突出(An— 基于以上两种情况 ，当股票投资者对股票市场持有较高的 derson等，2003)。【] 投资情绪时，债券市场的投资需求将会增加，这将导致债券的 随着我国证券市场的发展以及与国际化不断接轨 ，上市企 发行利率下跌。于是，我们可提出以下简单假设： 业 的投资融资渠道越来越宽，方式也越来越多样化 ，企业债券 假设 1：股票投资者对股票市场的乐观情绪越大，债券市场 的发行量也 日益增加。由此 ，企业债券的融资成本便成为其关 的发行利率就越低。 注的对象。根据 Anderson等人的观点，我国股市的投资者情绪 根据上述研究，股票投资者乐观情绪的扩散以及理性投资 对债券融资成本可能有重要影响，因此研究投资者情绪对债券 者为规避风险而在市场之间的套利都可能使债券市场的投资 融资成本的影响就非常有意义。但纵观国内研究发现，大部分 需求增加。同时我们也知道 ，不同的债券其特征可能迥异 ，因此 学者对于融资成本影响因素的研究侧重于市场波动 、企业效 上述两种行为对债券市场需求的影响程度也可能存在差异。前 率 、经营风险、盈利能力、投资者关系等客观因素 (任翠玉 ， 人的研究经验表明，投资者对风险的好恶程度决定债券发行利 2011；刘丽萍，2012；等)，投资者情绪对融资成本影响的研究却 率的差异性 ，风险厌恶程度越大 ，则债券的发行利率差异也就 极为罕见。2[-3]本文基于国内外研究的基础 ，实证研究股票投资 越大。5[】由此，股票投资者乐观情绪的扩散效应 占主导时，过度 者情绪对债券融资成本的影响效应，弥补学术界该领域研究的 乐观表示投资者对风险的厌恶度很低，债券违约风险也极有可 缺陷，并为投融资者决策提供一定的理论依据。 能被低估，这将促使债券以较低的利率发行。而当理性投资者 一 、 理论分析与假设提出 的套利行为占主导时，投资者对风险的厌恶程度较高，因此他 根据大量研究可知，市场时机对企业债券融资过程中具有 们往往优先选择风险相对较小的债券，这将促使债券的发行成 重要的作用。从股票市场与债券市场联动的角度来看，股票投 本降低。 资者情绪的变化可能对企业债券融资决策带来一定影响。 为了甄别投资者情绪对债券成本的影响是扩散效应 占主 首先，判断股票价值与债券价值是否存在相同的信息基 导还是套利行为占主导，本文特别考察了股票投资者情绪对不 础 ，将会促进股票市场和债券市场发生联动效应。例如，当实际 同风险债券的影响程度。为此 ，将假说 1分解为以下两种情形 ： 利率上升时，股票价值与债券价值都会降低 ，而企业未来现金 假说 1A：股票投资者的情绪越为乐观 ，则违约风险高的债 流的增加