投行财务欺诈与溢出效应-经济评论-武汉大学.pdfVIP

珞珈管理评论[2014 年卷 第2 辑 (总第15 辑)] Luojia Management Review No郾2,2014(Sum郾15) 投行、 财务欺诈与溢出效应* ———来自万福生科与平安证券的经验证据 荫 1 2 摇 李青原摇 张肖星 (1,2摇 武汉大学经济与管理学院摇 武汉摇 430072) 揖摘摇 要铱万福生科的财务欺诈事件在中国的资本市场上引起了轩然大波。 本文在此背景下研究了平安证券客户公司投资者的反应, 发现财务欺诈的经济后 果会通过投行—公司关系向外传播, 具体表现为投行的其他股票承销客户显著的 价值损失, 即溢出效应, 但这种效应仅局限于股票承销客户; 此外, 这种溢出效 应的强弱取决于投行—公司关系的强弱、 公司自身的资源依赖性和公司所在产品 市场的竞争程度。 揖关键词铱投行—公司关系摇 财务欺诈摇 溢出效应 1郾 引言 投行—公司关系是当下组织间关系网络的研究热点之一。 过去的许多研究证实了这种 淤 关系可能影响公司价值 , 大多数研究者关注投行—公司关系的正向价值提升作用, 如公 司可以从投行处获取信息增量、 获得决策支持、 获得来自于投行圈子的投资等。 也有许多 研究者关注这种关系的负向影响, 投行的某种不利状况, 如遭受 SEC 的调查或破产时, 都会给其顾客带来价值损失的溢出效应。 然而, 尽管有许多研究关注了投行—公司的关系 带来的或好或坏的影响, 却鲜有研究关注客户质量对投行其他客户的间接价值影响。 此 外, 有许多研究表明, 投行在选择承销客户的时候存在一些标准, 如绩效、 信誉、 财务状 况等, 这是因为承销客户质量的好坏会对投行的声誉产生作用, 从而影响投行价值, 那么 这种影响是否也会通过投行—公司关系向其他公司蔓延呢? 这也为我们研究投行的单个客 户质量对其他客户的价值影响提供了动机。 *本研究得到教育部新世纪优秀人才支持计划项目(NECT鄄120432)、 国家自然科学基金面上项目 和教育部哲学社会科学研究重大课题攻关项目(10JZD0019)的资助。 通讯作者:张肖星,E鄄mail:zhang_xiaoxing@163.com。 淤 Fernando,C郾S郾 ,May,A郾D郾 ,and Megginson,W郾L郾郾The value of investment banking relationships: Evidencefrom the collapse of Lehman Brothers[J]郾The Journal of Finance,2012,67(1):235鄄270郾 1 基于此, 本文研究了投行—公司关系是否扮演了由客户质量引起的投行声誉损失溢出 效应的渠道。 万福生科(300268郾SZ)的财务欺诈事件则为我们的研究提供了一个自然实验 平台。 2012年9月18 日, 万福生科收到《中国证券监督管理委员会调查通知书》, 因涉嫌违 反证券法律法规被立案调查, 10 月25 日晚紧急发布了关于重要信息披露的补充和2012 年中报更正的公告。 公告显示, 公司在2012 年半年报中虚增营业收入 187590816郾61元、 虚增营业成本 145558495郾31 元、 虚增利润41 元, 未披露公司上半年停 产事项。 摇 摇 作为万福生科IPO 的保荐人和首席承销商, 平安证券对万福生科的上市提供了持续的 服务与督导。 11月23 日, 深交所公告称, 因2012 年半年报存虚假记载和重大遗漏, 对 万福生科及公司全体董监高人员予以公开谴责, 并对平安证券予以通报批评。 此公告一出, 万福生科(300268郾SZ)和中国平安(601318郾SH)的股票市场都受到了一 定程度的影响, 二者的股价均从11月23 日起持续呈下滑之势, 至11月29 日, 万福生科 从6郾99元/ 股的收盘价跌至5郾63元/ 股, 中国平安则