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企业资本结构动态调整速度探究评述 　　摘 要：目前资本结构的动态变化在企业的实践活动中越来越受到关注。本文从资本结构的动态变化视角出发，梳理了资本结构动态调整的理论，介绍了动态调整模型，进一步概括了该领域的相关文献以及研究成果，最后进行了总结并提出了未来研究方向。 关键词：目标资本结构； 动态调整； 调整速度 一、 引言 MM理论的诞生，开启了资本结构研究时代。学者放宽MM理论中的假设，如果负债的破产成本和企业所得税两个条件存在，即权衡理论，认为负债的抵税作用和破产风险的共同作用使得企业存在最优负债比率，即存在目标资本结构。然而，企业是始终处于动态经营过程中，企业的规模、风险、收益等随着投资和融资等活动随时发生变化，这些因素的变化会导致最优负债比例的变化，说明企业的最优负债率是动态变化的，不是静止的一个指标。 许多学者开始关注到最优负债率的动态变化，主要集中从资产负债率最优值是否动态变化以及趋向最优值的动态过程等角度进行了相关研究，该领域的研究已经形成了大量的文献资料，然而，通过何种方式趋于最优值以及动态变化后的经济后果研究才刚刚引起学者的关注。本文主要对资本结构动态调整速度文献进行总结和评论，并提出未来的研究方向。 二、 资本结构动态调整速度的研究基础 1. 理论基础 本文的资本结构动态调整速度限定为企业在一个时期间隔内实际资本结构向目标资本结构调整的快慢程度，包含调整快慢和动态变化方向。资本结构主要用资产负债率代表，下文将用负债率变化代表资本结构动态调整。 动态资本结构权衡理论是该研究领域的理论基础，指出由于企业负债的破产成本和所得税的，企业存在最优资产负债率，由于各种因素的影响，实践中的负债率是动态变化的，使得实际负债率经常偏离目标资本结构，企业要进行调整实际资产负债率趋于目标值。学者主要从调整速度角度研究企业动态调整资本结构趋于目标值的速度快慢。 2. 测量模型基础 三、 资本结构动态调整速度研究 Jalivand和Harris（1984）开创了资产负债率的动态变化研究，特别是伴随动态资产负债率变化模型的出现，引起了更多学者对资本结构动态变化的关注，涌现出较多围绕负债率动态变化的研究。现有负债率动态变化的研究主要集中在负债率动态变化的快慢和其影响因素的研究。已有资产负债率动态变化的相关研究主要包括调整速度以及其影响因素两个方面。 1. 调整速度 关于调整速度的大小代表性研究为Fama 和 French（2002），他们的研究发现平均的资本结构调整速度在7%左右，结果认为企业实际负债率与最优值之间差距缩小的速度很慢。Flannery 和Rangan（2006）估计的调整速度在35.5%左右，认为调整速度较高。屈耀辉（2006）及王正位等（2007） 对中国上市公司的研究表明资本结构的调整速度较慢且具有非对称性。姜付秀等（2011）的研究发现资本结构调整速度较快在50%左右。Faulkender et al.（2012）改进了资本结构动态调整模型，研究发现资本结构主动调整速度大幅提高，在40%左右。 除了整体资产负债率动态变化快慢研究之外，同时发现资产负债率动态变化的方向并不对称。Timan等（2007）发现过度负债和负债不足企业在动态调整速度上有较大区别，利用模型推导发现，在企业价值最大化样本组，过度负债企业有动力调整，而股东价值最大化样本组，过度负债时并不进行调整，调整速度很慢。在负债不足样本组，发现不论企业价值最大化还是股东价值最大化，都呈现出较快的调整。Faulkender et al.（2012）研究发现过度负债组调整速度大约为56%，远快于负债不足企业的调整速度30%。关于中国上市公司的非对称调整速度研究较少，黄辉（2009）研究发现如果企业实际负债率超过目标值，要比实际负债率低于目标值的企业有更快的差距缩小，姜付秀等（2011）研究发现不同负债水平企业的调整速度并没有表现出显著差异。 2.资产负债率动态变化的影响因素 由于有的文献得出动态变化快，而有的文献得出动态变化慢，没有达成统一的结论，学者开始关注动态变化的影响因素研究，该领域的研究主要集中于三个领域：一是公司特征；二是制度背景；三是宏观环境。 （1） 公司特征 公司特征主要从企业的成长性、偏离程度、规模、行业、融资约束、高管薪酬和特点以及债务成本等因素分析对资本结构调整速度的影响。Banerjee 等（2000）发现规模越大的企业，资本结构的调整速度越快；Lòòf（2004）研究发现如果企业融资主要来源于股票，实际负债率与最优值之间的差距越小；Drobetz Wanzenried（2006）发现如果企业成长性越好、实际负债率与最优值差距越大，该