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银行风险承担渠道、货币政策与宏观审慎监管 ：研究述评与展望*金鹏辉（中国人民银行郑州中心支行，河南 郑州 450040）一、引言回顾 2007 年全球性金融危机，在 2000 年科技 股泡沫破灭后，很多国家的中央银行纷纷采取了宽松 的货币政策，降低了利率，以避免经济陷入可能的衰 退 ；而此前各国中央银行多次成功控制通胀的经验， 也促使货币当局把利率降到了低于历史的平均水平。2002-2005 年，美国和欧盟的基准利率都处在历史最低水平上。长期过度宽松的货币政策鼓励了银行风险 承担行为，而当时的众多中央银行都认为把控制通胀 作为单一的政策目标可以更好地促进经济增长，而且 认为随着金融创新和信用衍生工具的快速发展，金融 系统已经变得无比稳定，拥有足够的风险管理工具， 可以实现风险的有效配置。因此，货币政策对金融稳 定的作用当时并未引起足够的重视（Taylor，2009）。 然而，当市场预期逆转、房价下跌、流动性趋紧的时 候，金融机构对资产的风险认知发生重大变化，银行 的风险承担意愿和能力发生逆转，金融体系陷入了抛 售资产的恶性循环，资产价格呈现断崖式的下跌，最 终引发了金融危机。由此，学术界开始将其关注的焦 点转向探究危机爆发的根源以及由此造成的影响。有些学者将此次金融危机爆发的原因归咎于美国联邦储备系统采取的过于宽松的货币政策立场，并因此导致 了银行系统过度的风险承担，继而影响金融系统的稳 定。近两年来，越来越多的学界和业界人士开始认可 货币政策的风险承担渠道，相关研究逐步增多，现任 美联储主席 Bernanke（2013）也承认货币政策对银行 风险承担行为的影响，并认为值得密切关注①。由此， 针对货币政策立场与银行风险承担之间的密切关联， 一条新颖独特的货币政策传导渠道——银行风险承担 渠道被发现。同样在危机后的研究和反思中，人们发现微观审 慎管理仅关注单个金融机构的缺陷暴露无遗，宏观审 慎监管呼之欲出。然而本次危机后，虽然学界和业界 一致认为需要建立宏观审慎政策框架，加强金融监管， 弥补货币政策在维护金融稳定方面的不足。但是，货 币政策如何与宏观审慎政策相配合还一直缺乏足够的 理论支撑，特别是在危机后，货币政策和宏观审慎政 策之间存在着一定的冲突。比如，全球中央银行纷纷 采取了扩张性的货币政策力图实现经济复苏，而监管当局则不断提高银行资本充足率标准，这一措施有较收稿日期 ：2014-07-31作者简介 ：金鹏辉（1971-），男，河南洛阳人，副研究员，博士，供职于中国人民银行郑州中心支行。* 本文仅代表作者个人观点，不代表作者所在单位意见。①原文为“Although a long period of low rates could encourage excessive risk-taking, and continued close attention to such developments is certainly warranted”（资料来源 ：华尔街日报网站）。13 PAGE摘 要 ：2007 年金融危机之后的有关研究表明，宽松的货币政策通过改变银行的风险容忍度影响其信贷和投 资决策，从而影响了金融稳定，这一崭新的货币政策传导渠道即银行风险承担渠道。本文以银行风险承担为主线， 通过梳理归纳和深入分析国内外相关文献发现，货币政策会对银行风险承担的行为产生影响，同时，针对系统性 风险的宏观审慎监管与银行风险承担渠道密切相关。因此，采取逆周期的宏观审慎政策措施可以从时间和空间两 个维度弥补货币政策在维护金融稳定方面的不足。关键词 ：银行风险承担 ；货币政策 ；宏观审慎监管中图分类号 ：F821.0 文献标识码 ：A文章编号 ：1007-9041-2014(8)-0013-082014 明显的信贷紧缩效应，可能抵消中央银行货币政策的刺激效果，加重经济衰退。如何解决好货币政策和宏 观审慎政策的配合问题，特别是解决好这类冲突，具 有重大的理论意义和重要的现实意义。美国的金融危机殷鉴不远，我国一直在积极反思 金融危机的根源和教训，增强我国防范和化解系统性 金融风险的能力。在《金融业发展和改革“十二五” 规划》中，“建立健全金融宏观审慎政策框架”更是 被摆在了首要的位置。基于金融稳定的视角，由于货 币政策和宏观审慎政策都会影响银行的风险承担，并 对金融稳定造成影响，所以，本文就银行风险承担、 货币政策和宏观审慎监管及其之间关系的相关文献进 行了梳理和评述，通过厘清货币政策对银行风险承担 行为的影响，探讨货币政策和宏观审慎的配合机制， 为逆周期的金融宏观审慎管理制度框架以及中央银行 宏观审慎职能的履行提供经济理论上的支持。二、后危机时代被忽视的货币政策传导渠道—— 银行风险承担渠道（一）传统货币政策传导渠道缺乏对风险的考量。