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信息正负性对财务分析师预测效率影响的研究 底阳阳 塔里木大学经济与管理学院 X 关注成功！ 加关注后您将方便地在 我的关注中得到本文献的被引频次变化的通知！ 新浪微博 腾讯微博 人人网 开心网 豆瓣网 网易微博 摘????要： 文章以我国2008—2015年财务分析师对沪深两市做出两次以上盈余预测的A股上市公司作为研究样本, 对分析师信息分析效率展开讨论。研究发现财务分析师盈余预测修正与偏误之间显著负相关, 说明我国的财务分析师对于信息是反应过度的, 这一结果在控制了信息正负性后并没有发生变化;研究模型引入财务分析师盈余预测修正与信息正负性的交互项之后, 发现该交互项显著为正, 说明分析师对于好坏消息反应过度的程度是不同的, 其对好消息反应过度的程度要高于对坏消息反应过度的程度, 这一结论为考察我国财务分析师对信息的分析处理是否有效率提供了直接的经验证据。 关键词： 盈余预测偏误; 盈余预测修正; 过度反应; 心理经验法则; 作者简介：底阳阳 (1987—) , 女, 河南洛阳人, 塔里木大学经济与管理学院讲师, 研究方向:财务会计、区域经济 基金：新疆生产建设兵团社会科学基金青年项目“兵团新型城镇化与服务业协同发展研究” (15QN07) 一、引言 财务分析师作为市场向投资者传递信息的重要中介, 其信息分析是否有效率将会影响投资者的投资效率, 因此这一问题一直是学者关心的重要研究领域。关于财务分析师是否具有效率, 现有研究多从分析师对于信息是反应过度 (Over-reaction) 或反应不足 (Under-reaction) 的视角展开讨论, 但已有研究尚未达成较为一致的结论。研究表明, 财务分析师对于盈余或是其他信息存在反应不足的现象[1];还有研究认为财务分析师对于信息也可能存在反应过度的现象[2]。系统性反应不足或反应过度均被视为分析师对未来盈余预测的偏误, 这种预测偏误不符合理性预期的前提和有效资本市场假说。研究发现, 当财务分析师对于信息有反应过度或反应不足的无效率情况时, 市场中的投资者对于财务分析师的盈余预测与荐股意见都无法有效率地使用。而我国资本市场主体的中小投资者缺乏有效信息和专业分析能力, 更多依赖财务分析师的盈余预测结果与荐股意见, 因而财务分析师无效率使用信息是导致投资者特别是中小投资者投资无效率的重要原因之一。 鉴于财务分析师的信息处理活动对投资者的影响重大, 可以预期如果投资者能充分认识到分析师对信息反应过度或反应不足, 其提供的信息是存在偏误的, 那么他们可能将理智地看待财务分析师提供的信息, 从而做出正确的投资决策。本文拟通过实证研究的方法, 检验我国财务分析师对信息的反应究竟是反应过度还是反应不足, 为我国财务分析师对信息的分析是否有效率提供直接经验证据, 并试图从信息正负性所产生的心理活动变化角度进一步分析这一现象。 二、理论分析与研究假设 (一) 财务分析师盈余预测与反应过度或反应不足 财务分析师对于信息特别是盈余相关信息反应过度或反应不足的原因, 以往文献认为:财务分析师由于管理层关系、利益冲突[3]、心理偏差[4]等原因, 往往存在对信息的反应过度或反应不足。 导致财务分析师对信息反应过度的原因:第一种解释认为财务分析师会为了“取悦”上市公司管理层, 以利于获取上市公司管理层的私有信息而刻意对好消息反应过度, 进而提出超过其真实预期的盈余预测。而对于那些盈余预测较为困难的公司, 财务分析师会为了从上市公司管理层处获得更多的私有信息, 其对公司的利好消息会呈现更为严重的反应过度[5]。第二种解释认为财务分析师对信息反应过度是受到利益冲突的影响。因为在国内, 财务分析师大多为证券公司所雇用, 为鼓励投资者买卖股票、帮助投行部门争取承销业务[3]、提高自营部门业绩[6], 财务分析师会对公司的利好信息反应过度, 进而提出具有乐观倾向的预测结果。第三种解释则认为财务分析师的反应过度可能是认知心理偏差造成的, 原因是财务分析师长期与管理层接触, 在心理他们与管理层为同一立场, 因此, 在判断上会呈现乐观倾向, 导致财务分析师对公司未来盈余情况进行预测时会呈现反应过度的情形[7]。 关于导致财务分析师对信息反应不足的原因:第一种解释认为, 财务分析师在盈余预测时的主要心理偏差是“锚定效应”, 导致财务分析师对信息的反应不足。财务分析师在进行盈余预测时, 若有一明显的定锚点存在, 则会过度信赖此定锚点, 因为定锚调整法则调整不足的特性使得财务分析师未能对可利用信息作出充分反应, 导致财务分析师相对基于现有信息做出理性判断下的公司未来盈余而言反应不足[8]。第二种解释认为财务分析师之所以对信息反应不足, 是管理层为了击败财务分析师的盈余预测, 在向财务分析师提供信息时会