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基于企业属性的金融科技公司估值研究 葛成唯 陈瑞 曾英 彭玉芳 对外经济贸易大学国际商学院 泰山医学院外国语学院 中国信达资产管理股份有限公司博士后工作站 对外经济贸易大学金融学院 普华永道中天会计师事务所 X 关注成功！ 加关注后您将方便地在 我的关注中得到本文献的被引频次变化的通知！ 新浪微博 腾讯微博 人人网 开心网 豆瓣网 网易微博 摘????要： 文章从金融科技的企业属性入手, 以众安保险为例, 从金融属性出发, 以收入、成本、风控和产品等财务数据为基础, 定量分析企业现状;并从科技属性出发, 以用户服务、技术创新、组织构架、运行流程等角度定性评判企业未来的发展趋势。对于金融科技企业的估值, 需要综合考虑金融属性和科技属性, 最终目标是反映金融科技企业的合理价值。 关键词： 估值; 金融科技; 企业属性; 作者简介：葛成唯 (1981-) , 男, 汉族, 山东省泰安市人, 对外经济贸易大学国际商学院博士生, 泰山医学院外国语学院讲师, 研究方向为企业风险管理; 作者简介：陈瑞 (1990-) (通讯作者) , 男, 汉族, 江西省抚州市人, 对外经济贸易大学经济学博士, 美国普渡大学统计系访问学者, 北京大学经济学院博士后流动站、中国信达资产管理股份有限公司博士后工作站联合在站博士后, 研究方向为产业经济; 作者简介：曾英 (1979-) , 女, 汉族, 江西省宜春市人, 就职于对外经济贸易大学金融学院, 研究方向为货币经济; 作者简介：彭玉芳 (1994-) , 女, 汉族, 内蒙古自治区赤峰市人, 就职于普华永道中天会计师事务所, 研究方向为运营分析。 收稿日期：2016-11-01 Received： 2016-11-01 金融科技是指通过技术手段推动金融创新, 形成对金融市场、机构及金融服务产生重大影响的业务模式、技术应用以及流程和产品 (FSB, 2016) 。而金融科技企业作为金融科技的主体, 在未来的社会经济发展中发挥越来越重要的作用, 诸如蚂蚁金服、陆金所、京东金融、众安保险等企业已完全能与传统金融企业相媲美, 甚至成为引领行业发展的中坚力量。 据艾瑞咨询的报告预测, 2025年国内的互联网经济规模将超过10万亿元人民币。以保险行业为例, 预计到2019年, 通过互联网成交的传统保险产品和纯互联网保险产品的规模将达到7 500亿元。随着金融科技公司的跨越式发展, 伴随很多新情况新问题的产生。在2017年7月全国金融工作会议上, 对于互联网金融问题, 习近平主席提出“加强互联网金融监管, 强化金融机构防范风险主体责任”, 这预示着防范互联网金融风险的重要性。对于互联网金融中的主体———金融科技企业, 如何正确对其进行价值评估, 以体现其价值而又避免出现泡沫, 在防范互联网金融风险方面具有重要意义。 估值上市既能为优质的金融科技企业正名, 又能让一些估值虚高的平台挤出泡沫。2015年宜信旗下的网络P2P平台宜人贷在美国纽交所上市, 成为纽交所中国互联网金融第一股。2017年4月, 互金平台信而富也在美国纽交所挂牌上市交易。与此同时, 作为中国最大P2P银行及网上理财公司, 由平安保险控股的陆金所推迟了备受期待的首次公开招股, 同时金融科技巨头蚂蚁金服也推迟上市, 预计最早在2018年四季度启动。作为互联网金融企业领军者的陆金所和蚂蚁金服, 不约而同的推迟了上市时间, 唯独众安保险当年6月在港交所提交了上市申请材料, JP摩根、瑞信、瑞银集团、招银国际为其联席保荐人, 无论从商业模式、用户数量, 还是业务体量、估值规模等维度来看, 众安保险的此次IPO对于金融科技行业的影响深远。一方面, 从标的稀缺性看, 众安已成为中国乃至全球互联网保险中的独角兽企业, 并在不断尝试“重构”中引领互联网保险的发展趋势;另一方面, 众安已经拥有自己的可行发展模式和稳定员工队伍, 使得众安在互联网保险领域的每一步探索与发展, 对于其他保险企业及整个保险行业都有巨大的启示作用。据此, 本文以众安保险为例, 从金融属性和科技属性两方面入手, 探究金融科技企业估值时如何找到合理和公允的评估标准, 从而实现金融科技企业的真正价值。 表1 众安保险市盈率指标 ?? 下载原表 一、金融科技公司估值的逻辑框架 目前对于金融科技公司的估值并没有一个权威的标准, 除了常用的市盈率模型之外, 刘冰和杨明国 (2009) 以永乐案例分析了并购企业的估值, 高锡荣和杨建 (2017) 提出实物期权模型估算互联网资产价值, 计算结果与有效市场理论算法一致;杨洁等 (2017) 提出基于现金流折现模型的互联网公司估值分析。而软银亚洲投资基金首席合伙人阎焱 (2016) 认为互联网企业估值是很大的难题, 但可以通过同类公司比