行业异质性、风险资本投资特征与上市公司IPO后长期收益.docVIP

行业异质性、风险资本投资特征与上市公司IPO后长期收益 屠立峰 乔桂明 贝政新 苏州大学东吴商学院 X 关注成功！ 加关注后您将方便地在 我的关注中得到本文献的被引频次变化的通知！ 新浪微博 腾讯微博 人人网 开心网 豆瓣网 网易微博 摘????要： 本文从行业异质性视角考察风险资本对我国创业板6个行业285家公司IPO后长期投资收益的影响。结果发现:电子和化工行业获得风险资本的公司表现出收益中性;其余行业存在收益弱势现象, 说明风险资本促进IPO合理定价的功能依赖于行业异质性;风险资本持股规模、联合投资机构数和投资时长等特征强度提高对电子、化工和医药生物行业公司IPO后一年期投资收益有积极影响;风险资本退出对化工、信息设备和医药生物行业公司2-3年期投资产生信号作用, 而对电子和信息服务行业4-5年期投资形成信号作用。本文以此得到启示:风险资本合理定价、价值增值和市场信号等功能发挥机制的健全, 需要充分考虑行业异质性和投资者异质性, 并且注重投资行为的整合。 关键词： 风险资本; 创业板上市公司; IPO长期弱势; 行业异质性; 作者简介：屠立峰 苏州大学东吴商学院副教授、博士研究生 作者简介：乔桂明 苏州大学东吴商学院教授、博士生导师 作者简介：贝政新 苏州大学东吴商学院教授、博士生导师 基金：江苏省教育厅高等学校哲学社会科学研究资助项目“江苏创业融资环境评价与模式;路径创新研究”, 项目编号:2014SJB531 引言 上市公司首次公开募股 (IPO) 后股价长期表现对投资者选择长期持有新股还是非新股的决策有重要影响。IPO长期股价表现弱于 (强于) 配比公司或市场指数, 称为长期弱势 (强势) ;IPO长期股价表现与配比公司或市场指数无显著差异, 称为中性。根据有效市场假说, 投资者在利用可获得信息做出投资决策时, 获得的长期回报应该是“中性”的。无论IPO长期弱势还是长期强势, 都意味着存在异常收益。党的十八届三中全会审议通过的《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》提出:“健全多层次资本市场体系, 推进股票发行注册制改革, 多渠道推动股权融资, 发展并规范债券市场, 提高直接融资比重。”实践中, 全国中小企业股份转让中心和各地区设立的区域股权转让中心挂牌公司很多, 但交易量不够活跃, 这与投资者难以对挂牌公司价值做出合理评估有很大关系。资本市场合理的价格形成有助于增进市场参与者的交易信心和理性行为, 同时, 参与者行为通过形成某种信号, 传导至市场其他参与者, 对价格形成产生一定影响。 股权融资渠道畅通与多层次资本市场体系健全相辅相成。风险资本已经成为中小型科技创新企业重要的外源性股权融资渠道。我国风险投资基金大多采用合伙制形式, 受投资周期限制, 需要将所持股份通过被投资公司上市、并购、管理层回购等方式完成转让。国内外学者非常重视风险资本对被投资公司的价值增值效应研究, 围绕风险资本投资特征如何影响上市公司IPO定价和IPO后的财务表现形成了大量理论成果。风险资本对上市公司IPO及之后表现的作用也会影响到证券市场投资者的选择。由此引发的思考是, 我国上市公司IPO后是否存在长期异常收益?如果存在, 风险资本的投资特征在多大程度上对异常收益有影响?当风险资本退出上市公司后, IPO异常收益会有怎样变化?上述问题的探究, 能为风险资本运作与资本市场价格形成之间的机理提供理论支撑, 也为健全资本市场体系和丰富股权融资渠道提供一定的政策启示。 一、上市公司IPO长期异常收益的研究现状 上市公司IPO长期弱势现象说明资本市场并不满足有效性假设。Ritter发现在1975-1984年间美国1526例IPO三年持有期收益率低于配比公司[1]。围绕中国上市公司IPO后的长期表现出现两种相反的结论。一类结论表明上市公司IPO后长期收益强势 (3年或5年) 。王美今和张松以上证A股指数为参照, 发现大多数股票在刚上市一年内走势都显著弱于市场指数, 但从第二年开始走势强于市场指数。刘力等以发现两年累积收益 (20%) 和三年累积收益 (31.8%) 显著为正, 并且新股长期超额收益几乎是所有行业共有的现象。另一类研究提供了IPO长期弱势的证据。李蕴玮等发现长期业绩不如市场收益, 与同规模的非新股相比, 新股都存在着长期业绩不佳的特征。王珍发现除了采掘业、造纸与印刷业、交通运输与仓储业外, 其他行业IPO股票的长期走势均弱于市场整体水平[2]。针对上市公司IPO长期异常收益现象, 上述学者分别从发行定价制度、国有股份参与、企业内部财务等角度对异常收益的驱动因素进行探究, 但没有形成统一的结论。 二、风险资本对被投资公司的价值增值作用机理 风险资本对我国科技型企业创新创业发挥着巨大贡献。如图1所示, 200