债权融资对公司价值的影响——以多晶硅行业为例.pdfVIP

第 2012 年第 9 期 商 业 经 济 No.9，2012 （总第 406 期） SHANGYEJINGJI TotalNo.406 [文章编号]1009-6043（2012）09-0070-02 债权融资对公司价值的影响研究 ———以多晶硅行业为例 闫 自杰 （上海理工大学 管理学院， 上海 200093） [摘 要] 运用中国多晶硅上市公 司 2008-2010年 的数据 ，对债权 融资与公 司价值 的关系进行研究 ，发现中国多晶硅 上市公 司债权 融资比例偏低 ，且有减少的趋势 ；债权 融资率与企业价值具有正相 关关系，债权 融资对提 高公 司价值有积极 的影响 。其表现是公 司在选择融资的时候 ，应该优先考虑 内部融资，其次是短期和长期的债务融资，最后选择股权融资。与 此同 时，我 国应加快银行 改革 ，强化银行 的监督作用 ；完善债券 市场 ，提高公 司债券 融资率 ，从而 改善我 国企业债权 融资 比 率偏低 、融资结构不合理的现状 ，提升企业价值 。 [关键词] 债权融资；公 司价值 ；多晶硅企业 ；影响 ；结论 [中图分类号]F640 [文献标识码]A YANZijie Abstract: structureandtoraisethecompanyvalueintheend. Keywords: 从2011年至今，“跑路”成了新闻的焦点，各地不断 取冒险的策略，产生了债权人和股东之间的利益冲突。 出现债务人失踪的报道。在这种情况下，该如何看待债权 融资对公司价值的影响，以及如何更好的规范债务债权 负债既具有税盾收益也有破产成本, 当负债的收益等于 关系从而使公司经营者更加负责来维护债权人利益，成 成本时,企业达到最优融资结构。他同时也提出了融资的 为摆在我们面前的问题。本文试图通过以多晶硅上市企 次序，企业在进行融资的时候要优先考虑内部融资，再考 业为例，通过对债权融资对公司价值的影响的论述，来说 虑债权融资，最后考虑股权融资。Hart(1982)提出破产可 明有效的债权融资可以提高公司的价值。 能使经理的声誉受到严重损害，甚至失去对公司的控制 权，进而很难再受雇于其他公司，这对经理来说成本是很 一、债权融资研究综述 高的。因为债务的增加在一定程度上会提高破产的概率， 在融资结构理论方面，莫迪利安尼和米勒提出的 所以债务融资可以激励经理更加尽职尽责，从而减少企 MM理论奠定了资本结构理论的基础。在此之后，在发展 业的代理成本。从这些理论我们可以看出，虽然债权融资 MM理论的基础上，提出了权衡理论，权衡理论认为最优 有部分的局限性，但是其在企业中的重要地位不容忽视。 的资本结构应根据债务带来的企业价值增加与债务引起 国内学者对债权融资的实证研究也取得了一定的成 的破产成本增加权衡而定。继而，Jenson和Meckling于 果。张桂林、李京等选取31家电力行业的上市公司作为 1976年提出了代理成本理论，该理论认为债权融资的存样本进行研究，得出净资产收益率与负债比率之间呈显 在有助于减少企业的委托人和代理人之间的代理成本。 著正相关关系。汪辉以1998-2000年数据为对象，以托宾 另外，他们还认为债权融资具有有限责任效应，由于这种 Q和市盈率为变量，对债权融资率与企业价值进行回归 有限责任效应的存在，企业负债的增加能够促使股东采 分析，表明二者的正相关关系。毕皖霞、徐文学以电子制 [收稿日期]2012-09-10 [作者简介]闫 自杰(1986-) ，