环境信息披露影响企业价值的理论框架.pdfVIP

□财会月刊 全国优秀经济期刊 · 环境信息披露影响企业价值 的理论研究框架 刘尚林（教授） 刘 琳 （湖北经济学院 武汉 430205 中南财经政法大学会计学院 武汉 430073 ） 【摘要】环境信息披露水平是否会对企业价值产生影响？它发生作用的机制又是什么？对于这些问题的研究无论是对 于学术界，还是我国的市场监管机构和上市公司本身都具有重要意义。本文根据对信息披露的经济后果、社会责任信息披 露经济后果的分析，在理论上建立了一个模拟环境信息披露生成、发挥作用过程的理论框架，并在这个理论框架下详细分 析了环境信息披露对企业价值影响的作用机制。 【关键词】环境信息披露 企业价值 权益资本成本 环境信息披露是指企业向其利益相关者提供关于企业环 认为主要会产生三种效应：一是市场效应；二是预期现金流量 境受托责任履行情况和对于各利益相关者做出投资、信贷等 效应；三是折现率效应。 决策时有用的信息的行为，是一种提供特定信息（环境信息） （一）市场效应 的信息披露，属于社会责任信息披露的一种。本文将依次阐述 上市公司发布任何与价值相关的信息包括社会责任，都 与环境信息披露密切相关的信息披露的经济后果理论、社会 会对上市公司债券工具和权益工具存在的市场产生直接的影 责任信息披露的经济后果理论，并在此基础上就环境信息披 响（Angel和Rivoli ，1997）。比如，一家公司信息的持续一致发 露对企业价值的影响进行了详细的理论分析。 布可以解决投资者对公司未来现金流量不确定性的担忧并吸 一、信息披露的经济后果理论 引分析师去追踪它（Gibbins等，1992）。这将会导致该公司股票 有效的证券市场需遵循“公平、公正、公开”三大原则，其 的流动性加强（因此交易成本降低），并且因为减少了公司的 中，“公开”也就是“信息披露”，是至关重要的组成部分。现代 非系统信息风险而使得资本成本降低。 资本市场理论认为，上市公司管理层与外部投资者之间存在 这些效应都是独立于信息披露的快速价格暗示（比如好 “信息问题”和“代理问题”（Healy和Palepu ，2001）。它们阻碍了 消息对比坏消息）和投资者偏好的（除了风险偏好）。也就是 资本市场资源的有效配置，而信息披露在缓解这些问题上起 说，无论上市公司披露的社会责任信息（包括环境信息）的内 到了十分重要的作用。Healy和Palepu （2001）把自愿披露信息 容对上市公司有利的还是不利的，接收这些信息的投资者有 的经济后果归纳为三种：提高证券的流动性、降低资本成本和 无任何偏好，社会责任信息披露（包括环境信息披露）都会有 提高信息中介的关注度。 市场效应，也即增强股票流动性，降低权益资本成本。 实际上，这三种资本市场效应其实可以通通归结为降低 （二）预期现金流量效应 权益资本成本，只不过通过不同的路径导致了权益资本成本 社会责任信息披露之所以会产生预期现金流量效应可能 降低的相同结果。一种路径是，信息披露通过减少不同投资者 是由于以下三方面的原因： 之间的信息不对称，提高股票的流动性，降低交易成本，增加 1. 社会责任项目的净现金流量估计。社会责任的信息会 股票需求，从而降低权益资本成本。另一种路径是，信息披露 产生对披露内容的快速价格反应效应。社会责任信息可能对 通过减少管理者和投资者之间的信息不对称，降低投资者对 上市公司有一个长期的现金流量影响（Richardson等，1999）。 公司未来收益进行预测时的估计风险，从而降低投资者所要 比如，若公司做出保证不会污染环境的决定，相比未来法律诉 求的股票报酬率，降低权益资本成本。 讼成本和环境修复成本而言，这可能是一个净现金流量最大 总之，信息披露的经济后