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筹资管理 筹资财务理论 筹资财务理论的演进 资本结构影响因素 金融市场 长期融资与股利分派 中短期融资 第一 筹资财务理论的演进 • 筹资财务理论既包括如何有效地筹集资金和如何合理地安 排筹资结构等基本问题，也包括在充分认识金融市场运行 规律的基础上解决筹资方案的选择和优化等具体问题。 • 1.1传统财务研究：筹资财务理论的产生 15世纪商业股 20世纪初股份公 份经济的发展 司的迅速发展 企业管理 筹资成为财务管 新要求 理的重要内容 净利理论 无公司税时的MM模型 1.2早期资本 营业净利理论 结构理论 1. 3 MM理论 有公司税时的MM模型 传统折中理论 米勒模型 财务拮据成本 1.4权衡理 代理成本 论 权衡模型 1.2早期资本结构理论 资本结构理论分析是以股东财富最大化为公司假设目标； 股东财富或企业价值的其主要决定因素为：预期收益与资本成本。 净利理论 1.企业价值或股东财富取决于由资产盈利能力和资本结构共同决 定的归于股东的净收益的大小；2.负债程度越高，综合资金成本 越低，企业价值越大。当负债比率达到100%时，企业价值将达到 最大。 假设：KdKs Ks：普通股成本 Kd：债务成本 K0 ;加权平均成本 D/(S+D)Kd+S/(S+D)Ks V：公司价值 D:债券价值 营业净利理论 企业价值或股东财富仅仅取决于企业的资产获利能力即息税前利 润水平，与企业资本结构及有资本结构与资产获利能力共同决定 的归于股东的净收益无关。 基本假设：1.Kd固定不变。债权人不会因企业负债的增加而要求更高的报酬。 2. Ks随企业负债率的提高而上升，即假设股东认为负债会增加企业归于股东的未来 现金流量的风险，从而随负债率上升而要求更高的回报。 3.假设负债带来的利益正好被负债带来的成本所抵消。 传统折中理论 增加债权资本对提高公司价值是有利的，但债权资本规模必须 适度。 债权人和股东都会因企业负债的增加而要求更高的报酬率，且负债超 过一定范围时，投资者所要求的报酬率的上升会加速。 1.3 MM理论 资本结构理论旨在解释下述两个相关问题：企业能否用负债替代股本从而增 加股本资产的价值；如果可以，那么负债水平究竟多高为佳？ 1 无公司税时的MM模型 2 有公司税时的MM模型 3 考虑了个人所得税时的米勒模型 • 1.3.3 无公司税时的MM模型 • 包含以下命题： • ⑴负债增加，加权平均资本成本和企业价值不变。 • ⑵企业应投资于那些收益率大于或等于加权平均资本成本 的项目。 • 1.3.4 有公司税时的MM模型 基本结论：负债会因利息的减税作用而增加企业价值。 ⑴负债企业的价值等于同一风险等级的无负债企业的价值 加上节税价值。 ⑵负债企业的股本成本，等于同一风险等级的无负债企业 股本成本加风险报酬。 • 1.3.5 米勒模型 • 米勒提出一个将公司所得税和个人所得税均包括在内的模 型，他