对于通货膨胀率的再审视下调通货膨胀率年预期.pdfVIP

固定收益研究 Page 1 yInfo] 证券研究报告—动态报告/固定收益快评 宏观固收 债市日评 2017 年03 月 13 日 对于通货膨胀率的再审视：下调通货膨胀率年度预期 证券分析师： 董德志 021 dongdz@ 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 证券分析师： 赵婧 0755zhaojing@ 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513080004 证券分析师： 柯聪伟 021 kecw@ 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080004 证券分析师： 李智能 0755lizn@ 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516060001 开年的通货膨胀率数据已经落地出台，之所以说开年，是因为每年春节期间会有一些季节性错位现象出现，因此单 纯从 1 月或2 月的物价数据并不容易看出全貌。 一、CPI 全年预期水平：2017 年全年 CPI 平均水平下调到 1.4-1.5%。 1-2 月份CPI 平均增幅是 1.65%，这个水平基本不含有春节错位因素，可以和去年12 月份的2.1%水平进行历史类 比，显示通胀率在去年11 月份2.3% 的高位基础上持续在回落。 今年开年两个月的 CPI 环比增长显著弱于历史同期季节性，有暖冬因素影响了食品价格变化，但是非食品价格（需 要考虑饮料和在外用餐这些原本在食品项目中且波动较大的项目在 2016 年开始被调整到了非食品口径中）的环比 也没有超越季节性水平。 展望后期，如果按照正常的季节性变化来看，2017 年全年的CPI 增速会明显的弱于2016 年，目前我们将CPI 全年 平均水平下调到 1.4-1.5%附近。全年走势大致如下图： 图 1 ：2016-2017 年CPI 走势预期 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 Page 2 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 总体来看，未来 5 个月时间内，CPI 同比增速会升到 1.5%的概率不大，根据目前的高频数据推测，3 月份的 CPI 增速甚至有继续跌破0.8%的可能性。 二、PPI 同比增速：2 月份至顶，后面展开持续回落。 PPI 的环比已经连续第二个月出现回落，预计 3 月份的环比增长速度将继续回落下来，此外国际原油价格的同比增 速已经在2017 年 1 月份触顶，2、3 月份持续回落，其与国内PPI 的同比走势息息相关。 此外，一个更值得关注的信息是 PPI 向CPI 传导的担忧依然没有成行，从 PPI 构成来看，2 月份的生活资料价格同 比增速依然保持平稳（0.8，持平于前期），环比增长速度则完全符合季节平均性。显示出 PPI 内容的所谓成本传导 都没有出现（即生产资料价格向生活资料价格的传导），更无须担心生活资料价格向 CPI 的传导了。 图 2 ：2 月PPI 中的生活资料价格同比增速依然保持平稳 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 三、对债券市场的看法：基本面和监管担忧之间的 PK 开年至今两月有余，债券市场总体形态偏弱，长期利率逼近了前高点。从 CPI 角度来看，通货膨胀因素开始发生改 变，后期总体是正面支撑债券市场的。 经济增长因素则主要落定在工业增速水平变化和固定资产投资变化上，从高频数据观察，开年 1、2 月份工业增速水 平比去年 12 月份（6.0% ）似乎有所好转，但是高频指标好坏参半，表现不错的有电煤耗用指标，表现不行的有汽 车销售与生产指标等，预计开年 1-2 月份的工业增速略有回升，在6-6.3%之间，但是总体来看，名义增速水平（简 化衡量为工业增速+CPI 增速）则继续下行。 进入三月份以来，由于高频数据并没有延续前期强势，电煤耗用量的环比增速显著弱于历史 3 月上旬的季节同期水 平，再叠加去年 3 月份的高基数效应，预计 3 月份