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债 券 信用债研究 地方政府投融资平台违约猜想 摘要 ：在违约多发时期，地方政府投融资平台尚未出现违约事件，城投债依然是债券市 场刚性兑付的“信仰”所在。但是新常态下，各级政府通过将负债纳入预算管理、回收 信用资源、减少信用供给的方式等强化预算约束能力，并通过多项政策措施防范债务风险， 闫　铮 使得平台公司债务安全度显著下降。本文从近年来对影响平台公司债券发行量的政策入 李金子 手，总结相关政策的主要特点及其影响，进而对未来导致平台公司违约的主要因素提出 猜想，为投资者防范违约风险提供参考。 关键词 ：融资职能　政府债务　平台公司 1994 年分税制改革后，地方政府投融资平 以下简称“43 号文”）的出台，地方政府债务规 台（以下简称“平台公司”）作为地方政府融资代 模增速有所减弱，一定程度上缓解了各地方政府 理人和政府职能的延伸者，依靠地方政府丰富的 的债务风险。同时，政府各部门有效制定强化债 信用资源为地方政府融资，并为城市建设提供了 务管理的政策，带来平台公司信用环境发生变化， 有力的资金供给。在地方政府财权与事权不平等 平台公司融资职能受到约束。2017 年密集出台了 的背景下，平台公司在各地区经济建设过程中发 一系列专项债券相关文件，这些专项债券将对平 挥了重要的作用。但其融资规模的扩张也一定程 台公司的公益性项目融资职能产生一定替代作用， 度上削弱了当地政府预算约束的效力，由此我国 平台公司承担的政府职能进一步被削弱。 地方政府积累了大量债务。2013 年 6 月末，经 新常态下，与政府关系发生变化的平台公司 审计署审定，全国各级政府负有偿还责任的债务 的信用风险将如何变化，影响其违约的要素有哪 20.70 万亿元，负有担保责任的债务 2.93 万亿元， 些，以及违约的可能有多大？本文尝试对上述问 可能承担一定救助责任的债务 6.65 万亿元，合计 题进行探讨。 为 30.28 万亿元。 随着新《预算法》和《国务院关于加强地方 重要监管政策回顾 政 府 性 债 务 管 理 的 意 见 》（ 国 发〔2014〕43 号， 2008—2012 年，受益于“四万亿投资计划” CHINABOND 2017. November 37 债 券 信用债研究 的积极财政政策，城投债市场扩容明显，平台公 及《财政部关于坚决制止地方以政府购买服务名 司举债规模快速上升（见图 1）。2013 年，银监 义违法违规融资的通知》（财预〔2017〕87 号） 会出台《关于加强 2013 年地方政府融资平台贷 的出台，地方政府的违规举债行为、政府购买服 款风险监管的指导意见》对平台公司贷款进行总 务行为受到严格约束，平台公司的融资职能及与 量控制、分类管理、区别对待、逐步化解，直接 政府之间的结算关系进一步受到限制。 导致平台公司信贷融资渠道受到限制。差异化的 此外，《关于印发〈地方政府土地储备专项债 信贷政策使得不同资质的平台公司对债务扩张持 券管理办法（试行）〉的通知》（财预〔2017〕62