国外封闭式投资基金折价现象研究综述.pdf

第 26 卷第 3 期 外国经济与管理 Vol. 26 No. 3 2004 年 3 月 Foreign Economies Management Mar. 2004 中图分类号: F830. 9 　文献标识码 :A 　文章编号 (2004) 国外封闭式投资基金折价现象研究综述 王明好 ,陈 　忠 ,蔡晓钰 (上海交通大学 管理学院 ,上海 200052) 　　摘 　　要 :封闭式投资基金的折价现象是金融领域的一个难解之迷 ,吸引了无数的学者对其进行不断的 研究。本文对自 20 世纪 60 年代以来 , 国外封闭式投资基金折价研究的成果进行了介绍与总结 ,指出了现有 研究的不足 ,并对未来进一步的研究作了展望。 　　关 键 词 :封闭式投资基金 ;折价 ;标准经济理论 ;投资者情绪理论 一、引 　言 ( ) 　　在金融领域中很少有像封闭式投资基金 以下简称基金或封闭式基金 折价这样让人困惑不解的问题。 ( ) 封闭式基金折价 ,是指基金的价格低于其单位资产净值 net asset value ,简称NAV 的现象。封闭式基金的折 价现象 ,无论在我国的资本市场还是在国外发达的资本市场都普遍存在。国外的实证研究表明 ,封闭式基金 ( ) ( ) 的折价存在四大动态特征: 1 封闭式基金在上市初期 ,往往存在溢价现象 ,溢价幅度在 10 %左右 ; 2 在大 约 120 天的溢价后 ,封闭式基金就出现折价现象 ,而且除了上市初期外 ,封闭式基金长期处于折价状态 ; (3) 封闭式基金的折价幅度随时间而大幅度地波动 ; (4) 当封闭式基金封闭期满时 ,折价趋于 0 , 即封闭式基金的 价格与其单位 NAV 趋于一致。 　　自 20 世纪 60 年代以来 , 国外许多学者从不同角度提出了各种观点和理论 ,试图解释基金的折价现象 , 积累了丰富的研究成果。总的来说 ,这些研究成果可以分为两大类 :一类试图在有效市场理论框架下用标准 经济理论解释基金的折价现象 ;另一类试图在行为金融的框架下用投资者情绪理论解释基金的折价现象。 　　随着我国基金市场的不断发展 ,基金折价现象逐渐成为投资者和金融研究人员关注的热点问题之一。 本文对国外基金折价研究的成果进行了介绍与总结 ,指出现有研究的不足 ,希望能对国内基金的研究起到借 鉴和参考作用。 二、封闭式基金折价的标准经济理论解释 　　世界上第一只封闭式基金是在 1889 年设立的 ,而基金价格与基金 NAV 之间不一致的现象直到 1966 年 才由 Pratt 第一次正式提出。之后 ,在有效市场理论的框架下 , 国外学者们试图从不同的角度解释基金的折 价现象 ,衍生出许多观点和理论派别。 　　1 从基金 NAV 的计算存在偏差的角度解释基金的折价现象 收稿日期 ( ) 作者简介 :王明好 1975 - ,男 ,上海交通大学管理学院博士研究生 ; ( ) 陈　忠 1943 - ,男 ,上海交通大学管理学院教授、博导 ; ( ) 蔡晓钰 1977 - ,男 ,上海交通大学管理学院博士研究生。 ·45 · 　　早期的一些学者从基金 NAV 的计算存在偏差的角度来