陷入经济困境的中东欧-国际经济情势周报-中华经济研究院.docVIP

壹、專題分析 陷入經濟困境的中東歐 卓惠真 中華經濟研究院國際經濟所分析師 歐盟東擴至2009年5月正好滿五年，但是分別在2004年及2007年加入的新會員國如今深受全球金融危機波及，歐盟拒絕對中東歐成立1,800億歐元紓困基金，匈牙利總理Ferenc Gyurcsany警告，隨著金融危機加深，歐洲將出現新鐵幕。2009年以來，俄羅斯等東歐國家的經濟情勢急遽惡化，俄羅斯、波蘭、匈牙利及捷克等國的貨幣在短期間內大幅貶值，引發其國內恐慌，通貨膨脹升高，銀行流動性資金緊縮，原本已背負的龐大外債更陷入無力償還困境；同時也拖累提供貸款的主要西歐國家的銀行面臨巨大風險，讓整個歐洲金融體系岌岌可危。 根據國際信用評等機構Moody在2月發布的報告顯示，中東歐金融體系惡化風險加深可能向西歐擴散，預料將調降東歐銀行信用評級，西歐各大銀行也將遭受拖累，甚至新一波的金融危機可能因東歐國家債務違約導致歐洲銀行體系崩潰。東歐正在發生的危機，正是標準的由貨幣危機開始的模式：外部經濟環境衝擊導致經濟成長停滯，債務違約開始上升，部分外資開始撤出，導致本國貨幣急速貶值。因而外債負擔增加，從而導致違約情況惡化，進而形成貶值的惡性循環。 外債比例持續升高、國外直接投資（FDI）銳減、匯率變動劇烈、經濟景氣下滑，以及失業率上升，正是金融風暴侵襲東歐的景象。雖然東歐國家並未出現財政失衡，但以1997年亞洲金融危機來看，財政失衡並非危機爆發的前提，民間部門投資失衡纔是亞洲金融危機爆發的主因，而東歐目前正存在同樣的問題。根據Moody報告顯示，中東歐、巴爾幹國家及前蘇聯國家等經濟體都已經陷入長期且嚴重的經濟衰退。歐盟新舊會員國已經形成生命共同體，任何一個會員國經濟瓦解，都可能導致歐元區單一貨幣體系的崩盤，也讓推動超過半世紀的歐洲政治和平工程半途而廢，對整個歐洲而言將是一場大災難。如何避免大災難發生，對歐盟而言，不僅是經濟挑戰，也是歷史的考驗。 一、東歐債務危機的起源 自1989年東歐發生巨變後，以俄羅斯為首的東歐國家被納入世界資本主義市場，他們藉助西歐國家的大量資本，經濟迅速發展，尤其是2004年「歐盟東擴」以來，東歐國家成為另一新興經濟體。然而，在經濟快速發展的同時，讓東歐國家成為過度依賴外國資金及商品出口的禍端，正是此次金融危機對東歐經濟產生重大影響的根源。東歐國家的金融領域發展包含二大進程，亦即是由中央計畫經濟移轉為市場經濟以及加入歐盟。不僅國內金融中介（intermediation）市場顯著成長；其次是金融服務的國內市場與全球接軌的程度越來越高，尤其是與舊會員國與歐元區。東歐新會員國的金融部門發展起源於銀行重建及民營化，亦即排除政府控制信用市場，促使企業部門及家庭部門容易取得信用。新會員國的重要特色是金融中介強烈依賴銀行，其直接金融所扮演的角色則是非常微不足道。 東歐的大多數金融機構並未直接受到美國信貸市場的直接影響，但是，加入歐盟後，促使它們的經濟成長加速，與西歐銀行的金融往來轉為熱絡，成為吸收歐盟舊會員國FDI最多的地區。但是，自2007至2008年金融危機爆發後，流入東歐的FDI大幅減少，並且減少新的商業機會及無形的知識轉移效益，也導致商品生產及建築部門大量失業。 （一）過度依賴外國資金 在1990年代初期東歐國家銀行體系改革過程中，各國政府對外國投資家轉讓銀行股權，致使整體東歐75%以上的銀行資產被外資所控制。由於外國對東歐經濟發展前景非常樂觀，使外資銀行在控制東歐國家銀行體系後，開始以低於該國貨幣的利率大量對東歐各國企業及家庭提供外幣放款，例如羅馬尼亞的本國貨幣借款利率為9.5%，歐元借款則為7%，由於利率差距頗大因此借貸市場多以外幣進行，即使家庭的買屋房貸也以外幣貸款。此一現象強烈刺激東歐經濟快速發展的同時，也使東歐國家的外幣債務急速增加，使其對國外資金的依賴性越來越高。東歐國家向外資銀行借款占東歐地區GDP比例高達80%以上，遠超出亞洲新興市場的比例。根據國際財務學會（IIF）估計，2008年流入東歐的民間資金達2,540億美元。但是，因2007年夏天美國次級房貸危機的擴散與蔓延，導致全球經濟陷入衰退，也使東歐國家陷入金融危機。由於西歐國家紛紛從東歐國家撤離資金，除刺激資金外流及貨幣貶值外，同時，也影響東歐國家的信用評級，其中拉脫維亞在2月被Standard and Poor調降信用評級為「垃圾級」（junk），因此使東歐國家的外部融資更加困難，更加速外資的撤離，預計2009年外資將減少至300億美元。另外，從外債與GDP比例而言，東歐國家都擁有較高的比例，都超過50%，遠高於其他新興市場，其中拉脫維亞更高達135%，居各國之首，保加利亞、匈牙利及愛沙尼亞等國也都超過100%。 （二）過度依賴商品出口 由於俄羅斯等東歐國家擁有豐富的天然資源，在過