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企业分红能力之理论研究 谢德仁 (清华大学经济管理学院 100084) 摘【要】本文对企业分红能力进行理论研究。本文首先较为深入地研究了自由现金流之界定与计量问题，并创新 性地提 出和研究了自由现金和现金增加值的界定与计量问题，然后提出了关于净利润、留存收益和利润分配之 本质的新见解。基于 自由现金和留存收益概念及其本质理解，本文研究提出，企业分红能力是指，企业股东是 否有在正值的留存收益边界 内可持续地分走企业 自由现金的能力；企业在某个时点具备分红能力的充要条件是 企业留存收益为正值的同时还拥有源 自自由现金流的 自由现金 ，亦即，企业分红能力受制于源 自自由现金流的 自由现金和留存收益这双重边界 。 【关键词】分红能力 自由现金流 自由现金 留存收益 剩余索取权 一 、 问题的提出 企业的分红能力；最后为结论。 ac2008年以来，我国资本市场与上市公司治理最热门 二、自由现金流之界定与计量 的关键词之一就是 “分红” (本文中分红系指现金分红)， 虽然收付实现制 (现金制)在会计上的采用历史更为 证监会和证券交易所 已陆续出台多项监管规则来促进上市 悠久，但权责发生制 (应计制)却具有后发强势。因为 自 公司分红。从证监会发布的上市公司分红统计数据来看 ， 1930年代以来，基于权责发生制的利润表 (损益表)一直 这些监管措施似乎取得些许监管成效且分红数据也渐次乐 占据着财务会计发展的中心 (尽管 1970年代之后FASB着 观起来。① 但是，我们不 由会问，且不论上市公司主观上 力推进以资产负债表为中心的财务会计)，而 1980年代末 是否具有分红意愿，仅从客观角度看 ，上市公司真有较强 才开始有会计准则要求和规范编制基于现金制的现金流量 或很强的分红能力吗?要从经验数据研究上市公司是否具 表，且因使用习惯等原因其受重视程度尚未能与利润表乃 有分红能力，则首先需要从理论上厘清企业的分红能力及 至资产负债表等量齐平。这致使会计界对 “净利润”和 其决定因素。企业若想分红，必须有正值的留存收益 (而 “留存收益”概念及对它们的计量与编报等方面内容有深 不仅是利润为正值)，② 这一点对于投资者和资本市场而言 入地研究，但对于 “自由现金流”和 “自由现金”概念及 属于基本常识，故本文对此不予赘述。本文欲要详析的是企 其计量和编报等方面的研究却有待深入。正因如此，我国 业分红能力还受制于另一个关键因素，即是否有足够的源ac 业界都很熟悉留存收益小于零的企业不能进行分红，但对 自由现金流 (freecashflow)的ac由现金 (freecash)。令人 于虽有正值留存收益却缺乏自由现金 (更准确地是源 白自 遗感的是 ，对于 自由现金流概念之界定及其计量至今在学术 由现金流的自由现金)的企业也不能进行分红的理念却几 界尚未达成共识，甚至不乏一些错误的计量方法在流行着， 近闻所未闻。这进而导致我国资本市场利益相关各方对企 对 自由现金和现金增加值概念界定及其计量的讨论则基本未 业分红及分红能力的关注长期以来基本上着眼于利润和留 展开。故本文将尝试通过从理论上厘清 自由现金流、自由现 金、现金增加值的概念 ，讨论其具体计量方法，提出关于净