债务融资对上市公司控股股东掏空行为影响的研讨.pdfVIP

债务融资对上市公司控股股东掏空行为影响的研究 摘要 传统的公司治理理论建立在股权分散情况下，所有者和管理者之 间的委托一代理关系之上。然而股权分散并非普遍现象，包括我国在 内的多数国家和地区的上市公司股权不是分散的而是相当集中的。在 股权相对集中的公司中，最主要的代理问题已经不是股东与管理者之 间的利益冲突问题，而是控股股东利用其所掌握的控制权谋取私有收 益，实现对中小股东的利益侵占问题。尤其在新兴市场中，由于制度 不健全，这种利益冲突尤其严重。 现有的关于控股股东掏空行为的研究大多从所有权安排、独立董 事等角度研究如何防范和治理控股股东掏空行为，而忽视了债务融资 的治理功效。控股股东的掏空行为影响了公司利益，进而对债权人利 益产生影响，债权人有监督控股股东行为的激励。债务资金在我国上 市公司资本中占了相当大的比重，但债务融资的治理效应却未引起足 够的重视。本文正是由此出发，研究债务融资如何影响上市公司控股 股东的掏空行为，并结合我国国情提出政策建议。 研究债务融资对控股股东掏空行为的影响，有助于分析我国上市 公司控股股东掏空行为，有助于通过债务融资的合理安排达到保护外 部投资者利益的目的，有助于完善上市公司发展的外部政策环境和建 ■ 立更加健全的证券市场，因此，具有非常重要的理论和现实意义。 ，q {’ 通过阅读大量的国内外有关控股股东的掏空行为、债务融资的经 典文献，本文在总结归纳前人研究的基础上，对不同的债务融资对控 股股东掏空行为的影响进行了探索性研究。首先运用资产专用性理论 来分析控股股东的行为，得出控股股东的掏空行为损害了债权人的利 益，债权人有监督控股股东行为的激励这一结论。在这一理论的基础 上，本文拟从企业债务融资总体水平、债务融资期限结构和不同类型 债务融资三个角度，分别就其对上市公司控股股东掏空行为的影响进 行分析。我们以2005-2009年间沪深两市非金融类A股上市公司为研究 样本，以控股股东占用上市公司资金作为控股股东掏空度的度量指 标，通过建立多元回归模型，采用回归分析，检验了企业债务融资总 体水平、债务融资期限结构和不同类型债务融资对控股股东掏空行为 的影响。研究得出：(1)我国上市公司控股股东的掏空度为4．02％； (2)公司债务总体水平越高、短期债务所占比重越大，控股股东越有 可能掏空上市公司；银行借款比率、商业信用比率和职工债务比率与 控股股东掏空程度显著负相关，各债务主体发挥了监督控股股东行为 的作用。 最后针对我国上市公司的具体情况，本文提出以下建议：维持适 度的债务水平；完善破产机制；大力发展企业债券；加快国有银行改 革。 关键词：控股股东；债务融资；掏空行为；治理 A ONTHEIMPACTOFDEBT OVER RESEARCH FINANCING TUNNELINGOFCONTROULINGSHAREHOLDERSINUSTED COMf．ANIES ABSTRACT Thetraditional isbasedon corporate theory dispersed governance and oftheownerswith with