海外创业板.doc

海外创业板 海外创业板发行定价的比较 研究时间:2008 本文主要针对海外创业板的发行定价进行比较研究，并通过海外创业板的成功经验提出对我国将来的创业板发行定价的借鉴。发行定价和信息年是创业板的两个核心环节，发行定价方面建议采用事前、事后两级准备，而信息披露方面建议强化以保荐人为主的多方管理。 　　 本文主要针对海外创业板的发行定价进行比较研究，并通过海外创业板的成功经验提出对我国将来的创业板发行定价的借鉴。发行定价和信息年是创业板的两个核心环节，发行定价方面建议采用事前、事后两级准备，而信息披露方面建议强化以保荐人为主的多方管理。 　　一、创业板概述 　　世界许多国家和地区为了扶持一些具有高科技含量及高成长性特质的企业发展，均在主板市场以外专门设立二级股票市场，在本文统称为创业板。比较著名的一些创业板市场有：英国的AIM；日本的Mothers；韩国的Kosdaq；新加坡的Sesdaq,美国的Nasdaq(目前已发展成为平行的主板市场，而不再是单一的创业板市场)；加拿大的TSX-V；中国香港的GEM；中国台湾的GTSM等等。与主板市场相比，创业板市场上市标准要低，较为宽松的发行上市条件，是创业板市场明显区别于主板市场之处与主板市场不同的是大多数创业板市场通常不对经营业绩或盈利记录设定具体的数量指标，只要求发行公司业务前景可行、具有良好的成长性且未来能盈利。图一、图二是创业板实施比较成功的部分国家和地区2004年和2005年上市公司数量及市值的比较，英国的AIM由于其成功的管理，其吸引的上市公司数量及市值均居前列，成为最重要的创业板之一。 　　根据设立创业板市场目的的不同，可将全球创业板市场发行人的类别分为：初创型企业、创新型企业、高科技企业、成长型企业和中小型企业等五类。具体到每个市场，各市场在功能定位时强调的侧重点可能会有所不同，有的可能只强调一个因素，有的可能会强调多个因素。对发行人而言，有的可能只符合其中一个类别，有的可能具备多项或全部特征。表一列出了主要创业板市场对发行人类别的要求，成长潜力几乎是所有市场的共同要求，甚至在香港创业板市场仅要求上市企业具有发展潜质。 二、创业板新股发行审核制度的比较 　　发行上市制度是证券市场最重要的制度，具有基础性作用。按审查和批准方式的不同，发行上市制度可分为核准制与注册制两种基本类型。核准制则是按实质管理原则，对证券发行申请进行实质条件审查的一种发行管理制度。核准制条件下，证券发行权由主管部门以法定方式授予，只有取得审核机构同意其发行的核准文件后，发行申请人才可以据此进行拟发证券的募集与发行活动。核准制的实施给管理部门赋予了某些关键条件的价值判断权，这样既给投资者提供了通过公开的信息资料进行自主判断的机会，也为管理部门严格把关作了制度上的安排，可以把一些质地差且风险高的公司排除在证券市场之外，使投资者的利益得到双重保障，有助于降低市场风险，维护市场的稳定和发展。核准制在具备上述优点的同时，也存在两个主要缺陷：其一是审核机构的价值判断有时不一定完全正确，有时甚至会出现审核失误，使原本符合条件的公司，尤其是一些高成长性、高技术但高风险的公司发行受阻，不能及时从证券市场筹集到营运资金，既影响了企业的生产和经营发展，又有失证券发行市场的公平；其二是审核机构事先对发行申请进行实质性审查，容易给投资者发出错误导向或使投资者产生依赖心理，误认为管理部门对通过发行审查的证券的安全性和收益性等问题已做出保证，从而放弃自主判断，这样不利于培养投资者自己驾驭市场和承受风险的能力。从核准制的特点可以看出其比较适合于投资者素质不高、证券市场发展历史不长以及监管制度不完善和欠规范的国家或地区。 　　公开原则作为证券市场监管的基本指导思想，体现在证券发行上市制度中，即为证券发行上市的注册制。注册制遵循的公开原则，要求证券发行人在公开募集和发行证券前，要向证券监管部门按照法定程序申请注册登记，同时依法提交与发行证券有关的一切资料，并对所提供资料的真实性、可靠性承担法律责任。注册制是创业板市场发行审批制度的发展方向，其立足点是基于信息充分公开，建立投资者自行作出决策选择的机制，而市场监管方的职责则是最大限度地保证信息公开和禁止信息滥用。推行这种发行审核制度需具备如下条件：一是投资者相对成熟，具有较大的承受能力；二是制定有适当的规则，特别是信息披露事项；三是监管机构能做到严格执法，确保市场遵守有关信息披露的规定。在注册制下，证券发行仅受信息公开制度的约束，只要发行人准确无误地提供了发行注册所必须的全部信息，监管部门就应该准予注册，允许其向社会公开发行证券，管理机构仅对发行人所提供资料的真实性、准确性、全面性和及时性进行审查。按监管机构来分类，注册制可划分为他律型和自律型两类：由证监会或类似机构来受理企业注