上市公司违法违规处罚和投资者利益保护效果3.PDFVIP

第 3 1 卷 第 8 期 财经研究 Vol13 1 No18 2005 年 8 月 J ournal of Finance and Economics Aug12005 上市公司违法违规处罚和投资者 利益保护效果3 1 1 2 陈国进 ,赵向琴 ,林 　辉 ( 11 厦门大学 金融系 ,福建 厦门 36 1005 ;21 厦门大学 党委党校 ,福建 厦门 36 1005) 　　摘 　要 :文章从理论和实证两个角度讨论了证券执法对外部投资者保护的效果 。从 理论上讲 ,加大处罚力度可以对上市公司内部人起到威慑作用 ,达到保护中小投资者利益 的目的。但是 ,我们对 200 1～2003 年间受到处罚公司 A 股收益率的事件分析表明 ,在处 罚公告日前后投资者遭受了非正常损失 。对这一结果的可能解释 ,一是证券执法尚未对 潜在违法违规者起到真正的威慑作用 ;二是我国现行证券法规中缺乏民事责任的规定 ,受 害的投资者得不到充分补偿 。因此 ,加大证券违法处罚力度 、明确证券违法的民事责任应 该成为证券法修改的重要内容 。 　　关键词 :上市公司 ;违规违法处罚 ;投资者利益保护 　　中图分类号 :F83019 1 　文献标识码 :A 文章编号 :100 129952 (2005) 08O0048O11 一 、文献评论 　　1990 年代以来 , 以LL SV ( 1997 , 1998 , 1999 ,2000) 的系列论文为代表形 ( ) 成的法与金融 law an d finance 理论引起了学术界的广泛关注 ,该理论认为 一套旨在保护投资者特别是中小投资者利益的法律制度和高效公正执法是一 国证券市场健康发展的前提 。 　　法律史学家认为 ,多数国家的商法制度源于几个法律“家族 ,包括英国法 ( ) 系 普通法 、法国法系和德国法系 ,而后两者又来源于罗马法 ,北欧国家形成 了自己的法律传统 。法 国法系 、德 国法系和北欧法系也通称为大陆法系 。 LL SV ( 1997 ,1998 ,1999 ,2000) 通过建立投资者保护的量化指标 ,发现在不同 法系之间投资者法律保护程度存在系统差异性 。英国法系国家的投资者得到 最强的法律保护 ,法国法系国家外部投资者获得的法律保护最弱 ,德国法系和 收稿日期 :2005205225 ( ) ( ) 基金项 目: 国家社科基金 04BJ C026 ,福建省社科“十五”规划课题 2003 E003 ( ) 作者简介 :陈国进 1966 - ,男 ,浙江丽水人 ,厦门大学金融系教授 ,博士生导师 ,经济学博士 ; ( ) 赵向琴 1966 - ,女 , 山西孝义人 ,厦门大学金融系副教授 ,在职博士研究生 ; ( ) 林 　辉 1967 - ,男 ,福建莆田人 ,厦门大学党委党校 ,经济学博士 。 ·48 · 陈国进 、赵向琴 、林 　辉 :上市公司违法违规处罚和投资者利益保护效果 北欧法系居于这两者之间。 　　研究还表明,投资者法律保护的差异性与证券市场发达程度 、公司价值和 公司所有权结构的差异性密切相关 。与一个弱的投资者法律保护环境相比,在 一个强的投资者保护法律环境中,公司股权融资的成本更低 ,公司的托宾 q 值更 高 ,公司的使用权结构就更分散 。因此 ,法律改革的目标之一就是强化外部投资 者的法律保护 ,这样的改革可以促进证券市场的发展 ,有利于新公司的外部融 资 ,有利于改善所有权结构的优化 ,有利于改善投资配置效率和促进经济增长 。 　　认识到法律保护在证券市场发展和强化公司治理中的重要性只是投资者 利益保护的第一步 ,究竟制订什么样的法律以及如何建设这些法律及相配套 的