最终控制人利益侵占的条件分析——对LLSV模型的扩展研究.pdfVIP

中国会计学会2007年学术年会 最终控制人利益侵占的条件分析’ ——对LLSV模型的扩展 吕长江。 肖成民 (复旦大学管理学院 吉林大学商学院) minorityshwtIlre)形成的最终 摘要：本文以少数所有权控制结构(contr01ling 控制人所有权与控制权分离为研究对象，通过对LLsv模型的扩展，分析最终控制人 在什么条件下会实施侵占少数股东利益的经济行为．模型分析结果显示，投资者法律 保护程度、相对所有权和相对投资收益率是最终控制人实施利益侵占与否以及利益侵 占程度的重要影响因素。本文模型的分析结论与已有公司治理经验研究的发现一致。 关键词：少数所有权控制；投资者法律保护；相对所有权；相对投资收益率； 利益侵占 一、引言 亚洲金融危机之后，公司治理，特别是如何制约公司最终控制人对少数股东的 利益侵占问题，成为学术界研究的焦点。大多数经验研究都关注投资者法律保护、 所有权与控制权的分离以及投资机会对最终控制人利益侵占行为和公司价值的影 响。相关经验研究的主要发现有：(1)当投资者法律保护较为有效时，最终控制人 的利益侵占程度较小，公司拥有更高的市场价值(LaPona等，2002)，或者在金融 较高时，最终控制人的利益侵占程度同样较小，公司因此拥有更高的经营业绩 (Bertrand等，2002)和市场价值(La 临较好的投资机会时，最终控制人的利益侵占行为会有所减弱(KollanChaIl等， 2003)，或者说当公司的投资前景较差时，最终控制人的利益侵占行为会更加严重 会也会影响其对上市公司的利益侵占程度(吕长江和肖成民，2006)。 虽然从公司治理角度对最终控制人利益侵占行为的经验分析结果较为丰富，但 相关理论模型的发展却较为缓慢。自LaPo№等(2002)给出一个初始分析模型(即 LLsV模型)以来，JollIlson等(2000)和KonaIlchaIl等(2003)分别对其实施了 者对文中可能出现的错误负责。 、 edu cn 。吕长江．教授，博士生导师，复且大学管理学院会计系主任-Email：qlu@Fudall 一1513～ 中国会计学会2007年学术年会 不同程度的改进，加深了人们对最终控制人利益侵占行为的认识。本文认为已有模 型更多地关注利益侵占行为本身，而没有完整地考虑最终控制人实施利益侵占行为 的目的。换句话说，我们不应该只看到上市公司的资源被最终控制人通过利益侵占 转移这一现象本身，更应该考虑为什么会发生这种利益侵占行为，或者说最终控制 人对转移出去的资源是如何利用的。事实上，当最终控制人在集团内其他公司的所 有权更高和(或)投资机会更好时，其对上市公司的利益侵占程度也会更高。基于 这种认识，本文引入相对所有权和相对投资收益率的概念，以少数所有权控制结构 形成的最终控制人所有权与控制权分离为研究对象，并将相对所有权和相对投资收 益率纳入LLsV模型，分析最终控制人实施利益侵占与否以及利益侵占程度的影响 因素。与葛敬东(2006)不同。本文在放松LLsv模型原有假设的情况下，并没有 在后续分析时附加其他假设。 本文其他部分的结构安排如下：第二部分是对形成最终控制人所有权与控制权 分离的少数所有权控制结构的介绍；在第三部分，我们以一个简单的例子分析最终 控制人何时会实施利益侵占；第四部分将相对所有权和相对投资收益率引入LLsV 模型，分析它们对最终控制人利益侵占行为及公司价值的影响；最后是本文的结论。 二、少数所有权控制结构 所有权安排是分析和认识公司管理行为的关键，这一点在考虑最终控制人利益 侵占行为时同样成立。因此，在这一部分，我们首先介绍导致最终控制人可能实施 利益侵占行为的特殊所有权安排——少数所有权控制结构。 人