企业社会责任与财务绩效关系的实证研究——利益相关者视角的面板数据分析.doc

企业社会责任与财务绩效关系的实证研究——利益相关者视角的面板数据分析 ????　　一、引言????20世纪70年代以来，企业社会责任和财务绩效的关系问题一直是国外学者研究的热点问题。近年来，企业社会责任也成为我国理论界和政策制定者关注的重要课题。截至目前，我国已经发布的企业社会责任规范或指导意见主要有：《中国纺织企业社会责任管理体系》（2005），《深圳证券交易所上市公司社会责任指引》（2006），《中央企业履行社会责任的指导意见》（2008），《中国工业企业及工业协会社会责任指南》（2008）。这些文件的发布充分反映了我国政府和行业协会对企业社会责任的重视和决心。但是，企业社会责任的财务效应如何？企业履行社会责任是出于法规的强制性约束，还是社会责任与财务绩效之间存在正向的协同关系？这仍然是悬而未决的问题。如果这一问题不能被解决，那么社会责任理论只能是对企业的一种道德说教，企业也只会在法规的约束下被动地承担最低限度的社会责任或者在道德的说教下向社会伸出“援助之手”。因此，研究企业社会责任与财务绩效之间的关系，对于引导企业履行社会责任，促进经济、社会、生态的和谐发展，具有重要的理论意义和现实意义。本文以我国46家上市公司2003～2007年的面板数据为依据，对企业社会责任和财务绩效之间的关系进行实证分析。????本文的研究特点体现在：①按照利益相关者向企业投入资本的形态不同，将利益相关者划分为货币资本利益相关者、人力资本利益相关者、社会资本利益相关者、生态资本利益相关者，建立了企业社会责任的利益相关者模型，并以此为基础设定社会责任变量；②利用面板数据进行实证分析，弥补了大多数研究单纯使用截面数据的局限性；③先前的研究都没有对变量进行正态性检验，直接使用了回归模型，而许多变量并不服从正态分布，不符合回归模型的正态性假设前提，本文对变量进行了正态性检验，并实施Box-Cox变换，使变量更加符合回归模型的要求。????　　二、文献回顾????1.国外学者的研究成果????时至今日，关于企业社会责任与财务绩效的关系问题，国外学者并未取得一致的研究结论。Griffin and Mahon（1997）统计了1972～1997年的51篇论文的研究结论，其中正相关33篇，负相关19篇，无相关9篇。之后，McWilliams and Siegel（2000）等研究者的结论是：企业社会责任与财务绩效之间没有显著的相关性。Harrison and Freeman（1999）的研究表明，不合法规的表现或不承担社会责任会对企业的价值产生负面影响。Ruf et al.（2001）基于KLD数据库的实证研究发现，企业社会责任的变动与财务绩效存在正相关关系。Simpson and Kohers（2002）对美国国有银行的研究发现，美国国有银行的社会绩效与财务绩效之间存在正向关系。Schnietz（2005）的研究表明，在公司危机时期，社会责任声誉能够防止公司股价的下跌。????从测量方法上看，对企业社会责任的评价主要有声誉指数法、内容分析法、KLD指数法等。声誉指数法用社会声誉来衡量企业的社会责任。Moskowitz（1972）、Cochran and Wood（1984）等都采用了声誉指数法。内容分析法根据企业所公布的各类报告，对一些特定项目打分来衡量企业的社会责任。Abbott and Monsen（1979）、Preston（1978）等都使用了内容分析法。20世纪90年代后，KLD公司从利益相关者的视角，设置了产品安全、社区关系、环境保护、妇女和少数民族、员工、核能、军事削减、南非问题八个方面的指标来评价企业的社会责任。目前，从利益相关者的视角衡量企业社会责任已经成为主流方法。????2.国内学者的研究成果????我国关于社会责任与财务绩效关系的研究起步较晚。陈玉清（2005）研究了2003年年度报告中社会责任信息的市场反应，结果表明，社会责任信息与我国上市公司的价值相关性不强。李正（2006）以521家上市公司为样本，研究了企业社会责任的价值相关性问题，结果表明，从当期看，承担社会责任越多的企业，其价值越低。但从长期看，承担社会责任并不会降低企业价值。宋献中、龚明晓（2006）研究了公司年报中的社会责任信息价值，得出了信息的公共关系价值的增值效应大于决策价值的增值效应的结论。沈洪涛、杨熠（2008）也研究了公司社会责任信息的价值相关性，结果发现，2002年以后，我国上市公司披露的社会责任信息开始具有正的价值相关性。????总体而言，我国关于社会责任与财务绩效关系的研究仍然处于起步阶段，研究的样本量较少，基本上都是基于截面数据的分析，分析结果难免具有一定的片面性。并且，我国学者更多地关注了社会责任信息披露与财务绩效的关系，而对于社会责