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企业融资成本与融资渠道 企业成长阶段的融资渠道 融资模式与优选排序 企业融资的十四种方式 １、银行与非银行金融机构贷款融资 ２、IPO股票上市融资 ３、买壳上市融资 ４、利用产权交易市场融资 ５、引进战略投资者融资 ６、吸引风险投资基金融资 ７、发行信托产品融资 股权融资方案三种方式比较 上述三种股权融资的方式，企业可按照实际情况，考虑先私募（引进战略投资者和财务投资者），再选择在国内和/或境外资本市场上市；或者引进战略投资者和上市同时进行 私募融资的主要程序 H股上市程序 A股首次公开发行上市程序 债权融资：公司债 债权融资：准市政债券案例上海轨道建设债券 债券名称：上海轨道交通建设企业债券 发行主体：上海久事公司 债券担保：中国建设银行 债券金额：人民币40亿元 债券期限：15年期 票面利率：4.51% 发行价格：平价发行 信用评级：AAA 资金用途：上海轨道交通明珠线二期工程和轻轨莘闵线工程的建设 偿还安排：久事公司以本期债券收购上海市地铁二号线净现金流15年的收益权 发行日期：2003年2月19日 债权融资：资金信托案例上海外环隧道项目资金信托计划 资金信托产品作为一种准私募债券的形式，可以为市政建设等项目提供资金支持 《信托资金管理办法》规定，每份信托产品的合同份数上限为200份，限制了投资者进入门槛 《信托资金管理办法》规定，不得承诺信托资金不受损失，也不得承诺信托资金的最低收益。因此，信托计划属于高风险高回报的产品 目前信托产品的主要特征有：规模小、期限短、收益高、资金用途多样化 由于信托配套法规的滞后，目前人民银行对资金信托的产品的推出持谨慎态度 项目融资的定义及特点 定义 为某一特定经济实体（项目）所安排的融资，该经济实体（项目）的现金流量和收益是偿还贷款的资金来源，该实体（项目）的资产是贷款的安全保障。融资的可行性基于项目的可行性 基本特点 依赖项目本身的现金流和资产而不是依赖于项目的发起人的资信来安排融资 债权人对债务人只有有限的追索权 与项目有关的各种风险以某种形式（如各类合同）在与项目开发有直接或间接利益关系的其他参与者和贷款人之间进行分担和转移 属于非公司负债型融资，具有灵活、多样的信用结构 可获得较长期限及较大额度的贷款 资本金比例要求20％－30％ 项目融资和企业融资方式比较 项目融资结构框架 项目可行性及项目规模 具备实力的项目股东 股东出资比例 政府支持函及批文 经验丰富的财务顾问 适当的风险分配和转移的机制与信用保障体系 法律保障 项目融资的程序与步骤 融资合同谈判要点 贷款融资 利率和偿还条款 主办方财务担保 (Sponsor Financial Guarantee) 银团、项目监督、前后(Front-end)等管理费用 贷款优先权及随行要求 司法裁决及其他条款 股权融资 主办方投入和撤股保证 投资方撤出 (Exit) 机制 (Put Option) 股权定价 司法裁决及其他条款 筹资工具与筹资渠道的配合 融资时机：融资环境 债券资本成本 静态方法： 式中：Kbt ? 债券的税后资本成本 I ? 债券的年利息 Pb ? 债券的发行价格 T ? 所得税税率 f ? 债券的筹资费率 债券资本成本 例：某公司发行的债券面值1000元，发行价格1200元，票面利率8%，所得税税率33%，筹资费率5%。 则： 债券的成本 动态方法： 经验公式： Pb — 债券的价格 f — 筹资费率 n — 债券的期限 I — 债券年利息 M —债券的面值 T — 所得税税率 Kb —债券的税前成本率 Kbt — 债券的税后成本率 债券资本成本 例：某公司发行的债券面值1000元，票面利率10%，期限2年，每年付息一次，到期一次还本，发行价格1056.81元，所得税税率33%，筹资费率2%。 则： 得：Kb=8%，Kbt=8%?(1-33%)=5.36% 长期银行借款的资本成本 式中： KL ? 借款的税后资本成本 RL ? 借款的年利率 T ? 所得税税率 例：企业向银行取得长期借款的年利率为10%，所得税税率33%， 则 KL=10%?（1-33%）=6.7% 优先股的资本成本 式中： KP ? 优先股年资本成本 PP ? 优先股的发行价格 DP ? 优先股的年股息 f