当前的短期资本外流有多严重.PDFVIP

声 明 尊敬的先生/女士： 今天的文章（讨论稿）是 《当前的短期资本外流有多严重？》，由张明博士撰写，已 经发表于《投资者报》。 本报告非成熟稿件，仅供内部讨论。报告版权为中国社会科学院世界经济与政治研究所 国际金融研究中心所有，未经许可，不得以任何形式翻版、复制、上网和刊登。本报告 仅代表个人见解，不代表作者所在单位的观点。 颂祺 国际金融研究中心 世界经济与政治研究所 中国社会科学院 Research Center for International Finance Institute of World Economics and Politics Chinese Academy of Social Science RCIF 简介： 国际金融研究中心是隶属于中国社会科学院世界经济和政治研究所的研究中心。研究领域包 括宏观经济、国际金融、国际贸易、资本市场等。中心主任为高海红研究员，副主任为孙杰 研究员、张明博士，秘书长为徐奇渊博士。主要团队成员还包括余永定研究员、何帆研究员、 姚枝仲研究员、张斌博士、李众敏博士、刘东民博士、黄薇博士、肖立晟博士、郑联盛博士。 Aug. 5 2012 Policy Brief No. 2012.048 张明 zhangming@ 当前的短期资本外流有多严重？ 从2011 年下半年起，随着欧债危机再度恶化，全球金融机构重新动荡不安。国 际金融机构的去杠杆化（Deleveraging）进程与国际资本的流向安全港效应（Fly to Safety），均导致短期国际资本从新兴市场国家与风险资产市场流出，进而流入美国 国债市场避险。目前美国10 年期国债收益率已经达到1.5%的历史最低值。而短期国 际资本外流也给中国经济造成了新的冲击。 如图1所示，中国的月度外汇占款增量，在2011 年10 至12 月以及2012 年4 月 均出现负增长。2009 年、2010 与2011 年，中国平均每月外汇占款增量分别为2057、 2724 与2316 亿元，而2012 年上半年平均每月外汇占款增量仅为504 亿元。鉴于过去 10 年内，外汇占款几乎成为中国央行发放基础货币的唯一渠道，且央行还在孜孜不倦 地通过发行央行票据与提高法定存款准备金率进行冲销。那么外汇占款增量的显著下 降，不仅为今年内央行数度下调法定存款准备金率打下基础，而且还可能促使央行通 过新的渠道来发行基础货币。除对货币政策的影响外，短期国际资本外流造成的流动 性下降，也被认为是导致中国资产价格增长乏力的重要因素之一。 图1 中国的月度外汇占款增量 资料来源：CEIC 数据库。 那么，当前中国的资本外逃究竟有多严重呢？特别是，与2008 年下半年美国次 贷危机的高峰期相比，当前的形势是否更加严峻？以下我们将从4 个方面来进行比较 分析。 首先，从月度外汇占款增量来看，2011 年第4 季度出现的连续3 个月外汇占款增 量为负，这是央行自1999 年12 月公布外汇占款月度数据以来，从未发生过的情况。 即使在雷曼兄弟破产之后的2008 年第4 季度与2009 年第1 季度，外汇占款平均月度 增量也还有1972 亿元与1400 亿元。 其次，我们用“月度外汇占款—月度货物贸易顺差—月度实际利用FDI 增量”的 简单方法来估算短期国际资本流动，结果如图2 所示。2011 年第4 季度至2012 年第 2 季度累计资本流出1828 亿美元，月均流出203 亿美元。2008