沪港通试点创新与风险防范应同行.PDFVIP

Apr. 15 2014 Policy Brief No. 2014.012 郑联盛 zhengls2013@163.com 沪港通：试点创新与风险防范应同行 4 月 10 日李克强总理在博鳌论坛上强调，“将积极创造条件，建立上海与香港股 票市场交易互联互通机制，进一步促进中国内地与中国香港资本市场双向开放和健康 发展”。当日中午，两地证券监管机构联合发布公告称，原则批准了沪港股票市场交 易互联互通机制试点，简称为沪港通。 沪港通消息一出，整个资本市场为之沸腾。充满智慧和幽默的资本市场认为，互 联互通试点将上演上海香港互利互惠的“双城记”，是彼此之间的“解放军”。两地的 金融管理当局亦纷纷表示，沪港通在两地资本市场互补互动、资本市场开放、资本账 户自由化以及人民币国际化等领域的重大意义。 沪港通是资本项目开放的重大新探索 对于资本项目开放而言，最为重要的是三个类别：一是跨境直接投资，包括外商 对内直接投资（FDI）和对外直接投资（ODI），这两个领域在中国均有长足进展，但 对外直接投资仍有巨大空间。二是跨境证券投资，包括机构和个人的双向证券投资。 目前只有规模有限的四个试点渠道：QFII、QDII、RQFII 以及三类机构可投资银行间 债券市场，目前个人对外证券投资整体是控制的状态，而个人暂时不能直接投资海外 证券，只能通过QDII 进行。一般而言个人对外证券投资、货币市场以及衍生品开放 等置于资本项目开放的较后环节甚至是最后环节。三是外国债务与借款，外企企业海 外举债在中国已经全面放开，境内企业境外举债需要获得外管局批准，国内非金融机 构禁止对外贷款。 在沪港通试点方案之前，内地已经了四类跨境证券投资试点渠道，也是两地市场 互联互通的机制安排。2003 年7 月，中国正式实施合格境外机构投资者机制（QFII）， 允许包括香港在内的境外合格机构投资者投资内地资本市场。作为对等机制，2006 年合格境内机构投资者机制（QDII）开始实施，允许内地合格机构投资者投资包括港 股在内的海外资本市场。2010 年8 月，为了配合跨境贸易人民币结算试点，拓宽人民 币回流渠道，扩展海外人民币投资渠道，人民银行允许海外中央银行、港澳地区人民 币业务清算行以及跨境贸易人民币结算境外参加银行可以投资内地银行间债券市场。 2011 年 11 月，为了促进香港内地的互联互通特别是离岸人民币回流，中国出台了人 民币合格境外投资者机制（RQFII），允许境外机构投资者可以将批准额度内的外汇结 汇投资于境内的证券市场。这些机制都是资本项目开放中的过渡性、阶段性的安排， 对资本项目开放具有积极的促进作用，当然也有规模相对有限、审批较为繁琐和业绩 差异较大等问题。 最值得提及的资本项目开放和两地互联互通的方案是2007 年的“港股直通车”。 该方案核心是内地居民可以直接投资香港股市，且在个人境外证券投资项目下的外汇 额度不受年度总额限制，要件是“一行一城一市”，账户必须开设在中国银行天津分 行、仅在天津一城试点、仅投资港股市场。后来，由于购汇额度无限制、港股飙升、 市场影响不明以及资本项目开放稳健性等受到较大质疑，被中央政府搁置。 沪港通与港股直通车具有一定的相似性，同时又具有巨大的差异性。相似之处在 于：一是将为内地居民境外证券投资开辟了通道；二是跨境资本管理方式仍是原路径 返回，不留在当地市场，即“闭环运作模式”；三是都是作为资本项目开放和人民币 国际化的试点方案。 然而，沪港通和港股直通车存在较大的差异性，也是改进之所在，主要包括以下 几个方面：一是方向性，沪港通是双向投资，而港股直通车是相向的互联互通。二是 货币，沪港通交易结算货币是人民币，而直通车是外币。三是投资标的，沪