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中国企业海外上市的动机及其影响 【摘要】： 本文研究了中国大型国有企业海外上市的决定因素以及海外上市行为对公司业绩以及对中国资本市场的影响。我们把所有海外上市的中国企业分为金融机构(即我国四大国有商业银行)和非金融机构(如IT行业,石油行业等)两类进行研究,并分别考虑其选择海外上市的动机。该文的目的是调查中国企业海外上市热现象背后的特殊原因及其影响,特别着眼于中国国企通过跨境上市而完成的私有化改革。 海外上市一直是一个重要的全球现象,最近数十年的实证研究表明,许多新兴经济体国家是通过在发达的海外市场上市而完成国有企业私有化的。1993年7月15日,青岛啤酒在香港联交所上市并发行H股。这是第一个中国企业交叉上市,它也为之后的海外上市浪潮树立了一个先例。近年来,中国一直独霸全球首次公开募股(IPO)市场,其中最著名的是世界上最大首次公开招股的工商银行股份有限公司(工商银行)的190亿美元股票发行。由于特殊的政治和经济原因,中国国企海外上市的动机有别于其他国家企业选择海外上市的动机。中国企业海外上市的动因既可以来自于‘推动因素’的增加,例如国内资本市场不成熟,无法承担国企大规模融资的任务；境外上市利用海外发达资本市场改善了公司制理结构和运营模式；国家对海外上市企业的政策鼓励和税收优惠等。又可以来自‘阻力因素’的减少,例如海外资本市场准入条件的放开,跨国经营风险的降低等。考虑中国的特殊经济政治因素的影响,中国企业大规模海外上市热的动因主要总结为以下几个方面：1.企业选择海外上市从申请到实际上市的时间周期更短并且上市效率更高；2.国外资本市场上市的准入条件更底,在资本结构,股本总额,盈利年限,公司所有权方面的准入条件更灵活；3.在海外资本市场上市更容易实现股票全流通；4.更优公司治理结构方面的考虑；5.中国资本市场普遍存在的首次公开发行股价较低的情况也会使大规模公司更倾向于选择海外上市。另外,一些宏观经济政策的影响也是中国企业海外上市热存在的不同于其他国家企业境外上市的特殊原因,例如中国政府近年来的政策引导并且以税收减免的形式鼓励有能力并且有大规模融资需求的公司去往海外市场上市融资,海外上市审核程序的简化和条件宽松也刺激了民营企业选择海外上市。 然而,境外交叉上市热也给本国脆弱的资本市场带来了负面影响。一些学者提出,大规模优质企业海外上市不但引起了国内证券市场的优质资源流失,而且使国外投资者从中国快速发展的经济中获得巨额利润,而这些利润有一大部分是来源于国企的垄断性地位和政府支持。但从另一方面考虑,中国加入WTO之后,开放金融市场和由海外上市而推动的国企改革是大势所趋,对国内市场的少量负面影响也是改革过程中不可避免的学费。所以说大规模国企海外上市既给中国的资本市场带来压力,同时也促进国内金融市场的改革。通过实证研究来自不同行业的国企海外上市的案例,可以得出：海外上市事件对上市公司总资产,总权益额和股价股市表现都有较大的正面影响。本文主要选取了非金融行业三个典型的大型海外上市企业代表,分别是通信业代表中国联通2000年香港上市,石油行业代表中石油2000年香港美国同步上市,互联网产业代表百度网络2005年美国纽约上市。我们运用三家代表企业从上市日开始年度的财务报告直到2008年12月31日截止的财务报表的数据,得出了以下结论。首先以上市年度为基准年度,我们发现企业资产总额与企业销售业绩都在境外上市之后有了明显增加；其次,由于海外上市导致企业投资者范围变得更加广泛,我们认为企业债务能力有所增加,所以企业应该会利用这种债务融资的优势增加债务,在报表上表现为债务权益比率增加。然而,通过财务报表分析,海外上市企业并没有刻意增加债务融资,例如百度还一直保持零债务水平。所以说企业债务水平并不会由于海外上市行为而上升,企业海外上市的直接目标也并非为了通过债务融资增加企业资本总额,债务水平的高低则是取决于企业长期经营战略和各个行业不同的行业特征, 截止2009年第二季度,中国企业海外上市的浪潮出现了新的趋势。由于金融危机造成的全球资本市场萎靡,中国大型国有企业海外上市行为出现了和以往积极上市的热浪不一样的画面。著名的风险投资和私募股权研究及投资机构中国清科集团在最近发表的一份报告说：通过2009年第一季度我国企业上市研究报告表明,在13个外部资本市场和2国内资本市场,2009年第一季度共有五家企业上市,融资总额205亿美元,上市公司数量和总融资额都持续下降,创下了同期4年最低。较去年同期,上市公司的数量减少了26家,融资金额下降了98.2%。关于上市公司目标上市市场,5家上市企业集中在香港主板及韩国创业板市场,没有一家公司在中国大陆上市。 本文的第四部分集中讨论了中国银行业改革以及四大国有银行选择海外上市的动机及其影响。随着我国经济的发展和金融全球化