基于资本结构因子和交易费用的CVaR投资组合模型及其实证分析研究.pdfVIP

2008中国发展进程中的管理科学与工程(卷I) 基于资本结构因子和交易费用的CVaR 投资组合模型及其实证分析 黄德春，张长征 河海大学商学院，江苏南京210098 an huangdechun@hhu．edtL 的CVaR约束投资组合模型中引入资本结构因子和交易费用，建立CVaR的投资组合改进模型。实证分析表明，只有交易费 用变动时，投资组合的有效前沿向右移动，且上下限会变小；只有资本结构因子变动时，投资组合的有效前沿向右移动，且上 下限会变大。 关键词：CV{水；交易费用；资本结构因子；有效前沿 数的证券投资组合问题进行了探讨门]。在现实的企业 1 引 言 资金运动中，投资与融资是不町分割的两部分，投资者 在金融市场投资中，投资者为r规避风险和寻求 在进行投资决策的过程中应考虑融资因素和资本结构 套利，会变换和选择投资组合，这会产生一定的交易费 变化。所以，将投资组合、融资决策结合，考虑资本结 用。而且，许多个人投资者和投资机构还会选择部分 构变化对投资优化的影响足有现实意义的[8]。吴萌等 筹资或融资的方式进行金融市场的投资。为此，交易 费用和资本结构的变化对投资收益和风险的影响足必 Markowitz模型基础上，把资本结构因子和交易费用 须考虑的。AtsushiYoshimoto指出，忽视交易费用会 综合考虑到投资组合中，并进行了有意义的探讨和研 导致无效的证券组合投资。现代财务理论认为，如果 究Ⅻ9|。 资本结构安排不合理，不仅直接影响筹资成本的收益 由于上述研究中没有学者把资本结构因子和交易 和非自有资金的有效利用，而且会加大筹资风险水平。 费川综合考虑到CVaR投资组合模型中进行研究，而资 本文基于投资过程中的交易费』{J和资本结构因子，对 本结构因子和交易费用对投资组合产生的又是真实的 Rockafeller和Uryasev提出的CVaR约束投资组合模 影响。为了对投资组合进行有效的决策，本文将资本结 型进行改进，并通过实证对比，分析交易费用和资本结 构因子和交易费用综合考虑，在CVaR的投资组合模型 构因子对CVaR投资组合有效前沿的影响。 的基础上建立含有资本结构因子和交易费用的㈣ 投资组合改进模型，并进行实证分析资本结构因子与交 2文献综述 易费用对投资策略及CVaR有效前沿的影响。 VaR作为风险度量方法具有很多优点，但也存在 3含有资本结构因子和交易费用的CVaR 严重的缺陷，如(1)缺乏次可加性；(2)VaR尾部损失 测量的非充分性，VaR本质足某个置信水平下的分位 投资组合模型构建 点，它无法考察超过分位点的下方风险信息等[1][z]。 3．1 CⅣaR投资组合模型 and 为了克服VaR的不足，Rockafeller Uryasev(1999) 设f(x，y)表示一个投资组合面临的损失函数，X 提出了条件风险价值(Conditional—Value—at—Risk)的风 一(而，z：，…，z。)