机构投资者定向增发标的选择策略研究——以券商集合计划投资哈飞股份定增为例.docVIP

机构投资者定向增发标的选择策略研究——以券商集合计划投资哈飞股份定增为例 张银灵 郑州大学西亚斯国际学院 X 关注成功！ 加关注后您将方便地在 我的关注中得到本文献的被引频次变化的通知！ 新浪微博 腾讯微博 人人网 开心网 豆瓣网 网易微博 摘????要： 本文通过对市场的深入调研, 提出如下策略公式:机构投资者选择定增标的策略=市场因素+行业及公司因素+价格因素+定增类型因素+其他因素, 分别就不同因素情况作出具体解释。提出该策略后, 通过券商资产管理计划 (渤海分级定增宝1号) 利用该策略成功选择定向增发标的哈飞股份, (代码:600038, 现中直股份) 实例, 具体说明策略的使用方法, 进一步论证该策略的有效性。最后在市场预判和策略论证的基础上获得启示, 对于机构投资者参与定增市场提出建议。 关键词： 定向增发; 机构投资者; 并购重组; 一、引言 近年来, 中国资本市场发展迅速, 不断增加的上市公司数量与逐渐扩大的上市公司规模特点突出, 上市公司再融资需求也逐渐增大, 特别是股权再融资的需求。定向增发作为一种主要的再融资方式, 可以按定增目的的不同, 大致区分四大类型, 包括:项目融资型、财务融资注入型、并购重组型和引入战略投资者型。同时, 定向增发能提升上市公司整体价值, 进一步实现并购重组及上市, 具有发行成本低、融资速度快等一系列优点, 这些优势都促使定向增发在近几年得到了长足的发展和广泛的关注。从2006年开始至今, 越来越多参与定向增发的机构投资者获得了不错的收益, 但近年来的定向增发市场也不是一帆风顺, 破发情况时有出现, 导致投资者的收益直接受到损失。机构投资者究竟是如何规避风险, 通过高效的筛选策略选择定向增发标的, 是本文研究的重点。 二、机构投资者选择定向增发标的策略分析 根据近年来市场上对定向增发项目的分析研究, 本文将机构投资者选择定增标的考虑的因素进行提炼总结, 形成具体策略公式, 为更多的机构投资者筛选合适的定增标的作出参考。 (一) 市场因素 我国证券二级市场尚不成熟, 市场波动率比较高, 存在较大的风险, 投资者在短期利益的驱动下, 存在较重的投机目的, 容易出现追涨杀跌。定增标的虽处于一级市场, 但由于其收益率由定增成本、折价率等因素决定, 因此定增市场也会受到二级市场影响, 当二级市场股票价格存在错误定价现象时, 一级市场的增发价格可能也会受到影响。具体的市场因素影响, 笔者认为包括政策因素, 投资者情绪因素等都与影响二级市场的因素有一定正相关。 (1) 政策因素。这里的政策因素包括宏观政策与微观政策, 宏观政策是指监管部门针对二级市场采取的整体政策调整, 如以2008年的金融危机为例, 使整体经济形势受到较大影响, 鉴于当时的定向增发市场刚刚起步, 受到宏观经济波动影响巨大;再以2016年年初的市场情况为例, 出台的熔断政策, 既影响了二级市场股票的价格, 又导致市场对定向增发标的收益率预期变化。 微观政策指专门针对定向增发股票由监管部门出台的相关政策, 如2015年年中股灾出现后, 10月底保荐代表人培训会议, 为推进定增的市场化定价, 防利益输送现象, 进一步保护投资者利益, 证监会强调了关于非公开发行的窗口指导意见, 包括关于“发行定价”、“投资者确定”、“融资规模”和“份额转让”的窗口指导。2016年6月17日, 就《上市公司重大资产重组办法》 (以下简称《重组办法》) 内容修改, 证监会向社会公开征求意见。《重组办法》以深入规范“借壳上市”行为为重点目的, 充分做到点燃市场热情, 使重组效率进一步提高, 真正实现重组行为充分发挥积极作用, 在该办法的监督下, 披露信息更加完善, 事前、事中、事后的监管得到加强, 第三方中介机构的责任义务有据可循, 投资者权益得到保护, 这一系列的安排都归功于《管理办法》所遵循的理念“依法监管、从严监管、全面监管”。对于涉及定增市场的监管政策, 机构投资者应该深入研读了解, 多与同业交流, 实现有法可依, 随机应变, 及时就政策变化调整整体投资策略。 (2) 投资者情绪因素。投资者情绪是乐观还是悲观, 对于市场上定向增发规模和最终收益都存在一定的影响作用。在定向增发前期, 一方面, 投资者情绪是以整体市场情绪为基础, 上市公司也会在市场情绪和投资者情绪变化时对定向增发行为进行调整:上市公司会在市场情绪积极时, 以投资者情绪为研究对象, 如果竞争激烈, 参与意愿强, 则上市公司管理层就会提高公司定向增发概率:相反, 如果市场情绪比较消极悲观, 那么投资者对定向增发情绪也会相对保守谨慎, 上市公司会因担心定增失败而停止定增发行或延迟发行时间, 待市场稳定后在进行定增, 以提升定向增发募资资金的规模和可行性。另一方面,