加入预期因素之外汇冲销干预的有效性分析.pdfVIP

—— 型型!!遂纠蔓羹羹I鋈 加入预期因素之外汇冲销干预的有效性分析 梁立俊1：莫洁玲2 (1．广东外语外贸大学国际经贸学院，广东广州510006；2．中国建设银行东莞分行，广东东莞523071) 民币汇率的预期，NDF可作为人民币预期汇率的变量；我国资产组合平衡渠道的外汇干预是有效的，而且干预带有较 强的目标性。 关键词：外汇干预；预期因素；人民币汇率 中图分类号：F832．6 文献标识码：A 文章编号：1003-9031(2013)04-0009-06 外汇干预分冲销式和非冲销式两种。冲销式干预就 率的影响【1]。资产组合平衡渠道是建立在20世纪70年代 是通过外汇市场买卖外汇．以影响汇率走势使之符合央 Balance Model)的资产组合理论(PortfolioBalance 行的政策目标，同时在国内货币市场吞吐本币，冲销外 Model)基础之 汇买卖造成的本币扩展或紧缩，保持国内货币供需平 上，随后．很多学者在实证方面作了比较全面的研究。如 衡。非冲销式干预在外汇市场买卖外汇，以影响汇率走 势使之符合央行的政策目标，但不在国内货币市场进行 数，认为国际储备的变化对基础货币的影响是有限的[21。 冲销。我国采取的是冲销式干预，在2005年汇率改革之最早提出冲销干预的预期渠道的是穆萨(1981)，他认为： 前是成功的．对那一时期人民币汇率保持稳定起到了积 通过干预向市场提供新的相关信息影响汇率网。随后很 极作用。2005年后，一方面我国外汇储备急剧增长，另一多学者也从理论和实证上考察了预期渠道在外汇干预中 方面人民币汇率形成机制发生重大改变，人民币持续升 值，冲销式干预的机制发生了一定的变化，其效果是否 有效有待进一步确认。 期渠道是有效的结论。 一、文献综述 国内对外汇干预的研究起步比较晚。始于20世纪 中央银行干预外汇市场最早可追溯到C．A．Verrijn Stuart(1919)的《黄金问题》，随后的学者主要从资产组合 农淑贞、李永梅(1998)在理论上对冲销干预的有效性进 平衡渠道和预期渠道(或信号渠道)研究外汇干预对汇 行了分析。指出资产组合渠道在短期内有效，而在长期 基金项目：本文系教育部规划项目“政策干预下加入预期因素和消费者行为的汇率变动与贸易不平衡问题研究”(11YJA790079)； 广东省社科规划项目“中国对外贸易不平衡发展趋势研究”(GDl0CYJ07)；广东外语外贸大学人文社会科学重点研究基 地研究项目“872～2007年英国和美国历次经济危机发生前的金融征兆研究”(GWGDJWll002)的部分成果。 收稿日期：2013—03—08 作者简介：粱立俊(1963一)，男，甘肃兰州人，金融学博士，广东外语外贸大学国际经贸学院教授； 莫洁玲(1987一)，女，广东东莞人。现供职于中国建设银行东莞分行。 2013年第4期总第293期9 内，干预效果会被风险预期及经常项目的变动而抵消【9】。 表120∞一2010年我国外汇占款、M1及冲销干预指数 魏晓琴、古小华(2011)通过未抵补利率平价的检验来分 外汇占款 外汇占款 Ml M1增长率冲销干预 年度 析资产组合模型在我国的适用性．指出我国外汇干预在 (亿元) 增长率(％) (亿元) (％) 指数 总体上是有效【101。在预期渠道方面．由于我国外汇市场的 2000 14815 5．4 53147．215．9 0．34