从公司价值看信息披的露制度.doc

刘宇航 213025100127 金融专硕 6、7节 从提升公司价值看信息披露制度的完善 ——基于2008-2012年351家上市公司数据 摘要：本文在介绍了上市公司信息披露制度的相关理论的基础上，以深市主板A股上市公司2008年至2012年的数据为样本数据，运用EVIEWS计量分析软件对上市公司信息披露质量与公司价值的关系进行了实证研究，并得出信息披露质量较高的公司，其公司价值也相对较高的结论。因此，证券监管部门通过强化上市公司的对外信息披露，鼓励上市公司通过多种渠道进行及时、准确、充分的信息披露，显然有利用公司价值的提升。最后，本文从提升公司价值角度出发，探讨了改进信息披露制度的问题。 【关键词】信息披露质量 公司价值 披露制度 一、基于会计信息决策有用性的信息披露理论基础 对于上市公司为什么要进行信息披露，国内外学者提出过很多看法，有从保护投资者角度考虑的，也有从上市公司自身角度考虑的，还有从提高资本市场整体效率的角度出发的。本文从会计信息的决策有用性出发，系统地阐述了上市公司进行及时有效信息披露的三大重要理论基础。 （一）不对称信息理论 所谓信息不对称是指双方当事人进行交易活动时，有关交易的信息在交易双方之间的分布是不对称的。在一个不完善的市场上，由于信息成本的存在，市场参与各方通常会存在信息不对称的状态。 （二）上市公司的信号传递理论 在资本市场中，由于信息不对称的存在，投资者不可能完全了解上市公司，为了弥补自己可能承担的风险，投资者只能降低股票或其他证券的购买价格，这就导致了上市公司融资难或融资成本较高。由于上述问题的出现，上市公司从自身利益出发，也会增加信息披露以减轻信息不对称。根据信号传递理论，优质的上市公司会主动向外部投资者发出明确的企业未来良好发展的信号，使得自己和那些业绩不好的企业区分开来，一定程度上消除信息的不对称，相信在资本市场上就会更加被投资者所青睐。 （三）委托代理理论 委托代理理论认为，由于经理与股东各自利益诉求不一致，导致双方产生利益冲突，即代理成本问题。代理成本不但会降低投资回报率，而且会直接影响公司的业绩。而企业建立有效的信息披露机制，可以使股东及时全面地了解到公司的治理情况，从而降低股东与经理人之间由于信息不对称而带来的代理成本。 二、计量模型 我们以深圳证券交易所主板A股上市公司为研究对象，以2008-2012年为时间窗，试图揭示我国上市公司价值与信息披露质量之间的关系。 样本选取与数据来源 本文选取2008-2012年深市主板A股上市公司的数据作为研究样本，剔除了金融类公司、ST类公司及部分数据不全的样本，得到每个年度351家上市公司的有效数据。本文用到的财务数据来自深交所网站，CSMAR数据库和上市公司年报。 变量定义与模型设计 1、被解释变量：托宾Q值 公司价值的衡量其实是很难的，从现有文献来看，国内学者通常采用公司各种财务绩效指标和托宾Q值作为公司价值的代理指标（张宗新、杨飞、袁庆海，2007；汤宏彬，2008；徐美玲，2010）。托宾Q值能够反映上市公司的经营情况，反映公司增长潜力，并且该指标相对稳定、客观，所以，本文选用托宾Q值作为公司价值的替代指标是一种明智的选择。 2、解释变量：信息披露质量 从国内现有文献来看，多数学者均采用深圳证券交易所公布的在其上市公司的信息披露评级作为信息披露质量的代理变量（张宗新、杨飞、袁庆海，2007；周晓晨，2009；徐美玲，2010）。本文借鉴前人的做法，也采用深圳证券交易所对在其上市的公司的信息披露考核评级作为信息披露质量的衡量方法。主要是因为深交所的这一考评的对象为所有在其上市的所有公司，保证了机制的完整性；同时该考评结果既包含了自愿性信息披露质量又包含了强制性信息披露的质量，并且作为我国官方的结论具有一定的权威性与可信性 3、控制变量 张宗新、杨飞、袁庆海（2007）在研究上市公司信息披露质量对公司价值的影响过程中，引入了包括股权结构、董事会规模和结构、公司规模、资产负债率、行业等因素作为控制变量；徐美玲（2010）在《信息披露质量与公司价值关系的实证研究》中引入了上市公司最终控制人属性、第一大股东持股比例、股权制衡度、资产负债率、主营业务增长率以及公司规模作为控制变量。对已有文献进行总结，影响公司绩效的因素主要包括公司股权结构、董事会结构和规模、公司规模、资产负债率等因素。因此，为了准确反映出信息披露质量对公司价值代理变量的影响，本文选择公司股权结构变量、董事会规模及结构、公司规模以及资产负债率作为回归模型的控制变量。 本文所用主要变量的定义及其含义见表1。 表1 变量选取及定义 变量名称 变量符号 变量定义 被解释变量 公司价值 TOBIN_S_Q （每股价格*流通股股数+每股净资产*非流通股股数+净债务市值）/公司总