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全球三大券商MGM经营模式研究 国信证券综合研究所　陶鹂春 摘 要 中国证券市场正处于与国际接轨的重要时期。在这个接轨的过程中，券商作为证券市场的核心主体，海外大型投资银行的经营模式和经营策略、国内外券商的差异与差距，是业内人士极为关注的问题。本报告选取证券行业中耳熟能详、最受关注的全球三大券商MGM（美林、高盛、摩根斯坦利）作为研究对象，从经营理念、组织架构、核心业务等角度对MGM进行全面剖析，为国内券商的发展与转型提供重要的参考，并提出一系列对国内券商发展的建议。  全球三大券商无一例外都是美国券商。在业内，这三大券商被简称为MGM，它们就是我们耳熟能详的美林(Merrill Lynch)、高盛(Goldman Sachs)、摩根斯坦利(Morgan Stanley)。 M for Merrill Lynch－美林证券 美林证券是华尔街上具有最为均衡的业务架构的券商。根据Thomson Financial的资料，美林证券所有的部门都处于业内领先的地位，除了多年来多项业内第一的排名外，其余排名也处于前五的位置。2005年上半年，Euro money杂志授予美林证券11项最佳称号，其中包括7项最佳经纪行称号、3项最佳并购行称号和1项最佳债券行称号。 美林证券作为一家百年老店秘诀坚持把客户利益放在第一位的经营理念。1：美林集团分业务部门的收入贡献 （单位：百万美元） GMI GPC MLIM 公司项目 总计 2004 非利息收入 7,432 8,507 1,558 (3) 17,494 净利息收入 3,590 1,324 23 (408) 4,529 净收入 11,022 9,831 1,581 (411) 22,023 非利息费用 7,153 7,958 1,121 (45) 16,187 税前收入 3,869 1,873 460 (366) 5,836 年度总资产 559,329 72,995 9,025 6,710 648,059 2003 非利息收入 7,176 7,536 1,335 (8) 16,039 净利息收入 2,817 1,357 24 (369) 3,829 净收入 9,993 8,893 1,359 (377) 19,868 非利息费用 6,218 7,367 1,099 (36) 14,648 税前收入 3,775 1,526 260 (341) 5,220 年度总资产 420,917 64,387 5,461 5,378 496,143 2002 非利息收入 6,076 7,455 1,487 (42) 14,976 净利息收入 2,263 1,332 24 (280) 3,339 净收入 8,339 8,787 1,511 (322) 18,315 非利息费用 6,872 7,721 1,293 117 16,003 税前收入 1,467 1,066 218 (439) 2,312 年度总资产 380,755 60,138 5,517 5,009 451,419 2004年的公司年报显示，美林证券税前收入为58.36亿美元，其中全球市场与投资银行集团（GMI）收入38.69亿美元，占比高达49％；全球私人客户集团（GPC）收入18.73亿美元，占比高达44％; 、美林投资经理集团（MLIM）收入4.6亿美元，占比为7％。 核心业务分析 美林证券以全面服务型的经纪业务见长，全球私人客户集团（GPC）则是美林经营该项业务的核心部门。GPC并非严格意义上单一的经纪业务部门，其业务范围包括投行、自营、交易等，相应的，其较高的收入是多项业务综合贡献的结果。 美林全球私人客户集团（GPC）的经营业务和经营惯例历来都是业内典范，重要业务指标（包括收入、税前收入、税前收益率、财务顾问贡献率）上成为行业标杆。2004年，GPC占据了私人客户服务市场32％的份额，税前收入增长是第二名的2倍。而在相同的市场状况下，摩根斯坦利的该类业务部门则出现了税前收入的负增长。美林财务顾问的人均创造产值的能力是竞争对手平均水平的1.64倍与主要市场竞争者拉开了显著的距离。（详见图1） 图 1：历年GPC集团的经纪人创利能力及与市场竞争者的比较（单位：千美元） 注：图中绿色为经纪人人均收入，黄色为经纪人人均税前收入 美林经纪业务的成功，有两个重要的原因： 一是集中公司资源于客户价值。财务顾问FC是海外券商开展经纪业务的窗口，美林的成功与FC的高利润贡献率密不可分。从表面上看，GPC的成功要归因于源自美林FC