12月份宏观经济简评.docVIP

富国基金2008年四季度投资策略报告 杨贵宾 当前宏观经济形势：经济和物价双双超预期回落。美国金融危机把全球经济拖入衰退的可能性进一步加大，世界经济形势继续恶化中。8月份国内经济减速迹象进一步明显（消费和出口略好于预期，但工业增加值和电力数据显示经济增速回落速度超出预期）。在食品价格回落带动下CPI出现趋势性回落，回落速度也超出预期。8月货币供应量和信贷增速明显回落，商业银行出现惜贷迹象。 未来经济走势：仍处于下行周期中。外部需求维持弱势，消费、投资和出口都可能维持弱势，经济减速已成定局。宏调放松甚至出台刺激经济的政策，都难以改变经济回落的趋势。GDP增速预期2008年为9％，2009年可能降至8％。CPI将继续回落。年内4个月CPI预测值分别为5.1％、4.9％、4.4%和3.8%，将出现趋势性回落。 国内宏调已经出现明显转向。随着信贷额度增加5％以及利率和准备金率的下调，货币政策实际已经明显放松。财政税收政策也开始出现转向信号。我们认为，宏调放松的力度取决于经济下滑的速度和幅度。不过，宏调放松可能只会减缓而无法改变经济回落趋势。对于资本市场而言，9月18日的三大利好政策可以说是起到了力挽狂澜的作用，其影响以及后续救市政策值得期待。 A股市场在政策面转暖以及经济下滑预期下，四季度有望出现止跌企稳走势。影响股市的因素大体有四个：企业盈利（就是经济增长情况）、股票供求关系、估值和投资者信心。资金面上，四季度央行或将主动增加投放或下调准备金率、财政存款从央行账上释出等因素，都有助于股市资金面有所好转；市场估值进入低风险区域，开始具有吸引力；股票供求关系在央企股东增持预期下，可能出现一定好转；投资者信心在救市政策刺激下也有改善。不过，经济下滑从而拖累企业盈利这一股市基本面因素难以改变。这将是股市难以出现系统性上涨机会的主要制约因素。 投资策略和行业选择：仍以积极防御为主，寻找阶段性和局部性机会。行业配置上，仍看好或超配通胀回落、抗周期、受益基建、现金流高、确定性高的行业：（1）受益通胀回落（上游原材料类的石化、电力，食品加工）；（2）抗周期性（旅游、医药、食品饮料、商业百货、软件）；（3）受益于未来启动基建（铁路和轨道）；（4）现金流充裕（交通运输、商业零售）；（5）增长相对稳定（银行、保险，电信服务业、公用事业）（6）产业升级以及全球产能转移（先进制造业、家电）。密切跟踪投资敏感性行业：钢铁、水泥、房地产。 债券市场有望继续走强。通胀继续走低、降息预期出现，资金面较为宽松，都可能推动债市在四季度直至2009年上半年有较好表现。中长期看，债市可能正孕育着一波幅度较大、持续时间较长的牛市行情。 当前宏观经济形势——经济与通胀双双超预期回落 全球经济——次贷危机正式演变为金融危机 近期，美国次贷危机第二波爆发，先是两房，随后是雷曼、美林的破产和被收购，以及AIG等国际大型金融机构不得不依靠政府支持来维持。美国政府史无前例的计划动用7000亿美元来对次贷相关资产进行收购。截至目前，累计动用援助资金将超过万亿。用格林斯潘的话来说就是，美国遇到了“百年一遇的金融危机”。 无需对次贷危机的成因再进行分析，仅就结果来看，美国毫无疑问遇到了很大的麻烦。美国金融业的麻烦将通过企业信贷紧缩、消费信贷紧缩、房价与抵押贷款价值循环下跌这几个环节来影响到美国的实体经济。同时，美国金融危机也牵连到全球其他经济体。金融危机不拖累实体经济的想法无异于天方夜谭。无论各国央行如何采取措施刺激经济，全球经济在未来1年内的表现都将是较为黯淡的。 在此背景下，我们判断，全球经济正在步入衰退，持续期至少维持到2009年底。而全球对于通胀的担忧在各国最新的物价数据面前已经基本消退。未来似乎需要开始考虑通货紧缩的问题。 国内经济——经济与通胀双双超预期回落 8月国内经济和物价都出现回落，且回落幅度超出此前市场预期。三驾马车中，除了消费保持较高增速外，投资和出口继续维持颓势。通胀则在外围大宗商品价格回落和基数原因共同作用下出现趋势性下滑。 实际消费增速有所加快，但仍处于长期趋势线附近区域 8月当月，社会消费品零售总额同比增长23.2%。剔除商品零售价格指数RPI当月上涨5.5％的因素，实际消费同比增长16.8%，比7月份加快1.3个百分点。实际消费增速的加快主要来自于RPI的下行。我们认为，目前实际消费水平仅刚刚超过长期均值，冀望通过消费扩张来拉动国内经济目前尚属奢望。随着奥运结束、经济下滑预期进一步明确，预测未来几个月实际消费将出现平稳回落。 图表 1：实际消费增速增长较快 图表 2：刚刚超过长期增长趋势线 数据来源：国家统计局、富国基金 固定资产投资增速维持低位，先行指标指向悲观 1-8月，城镇固定资产投资同比增长27.4%，同比和环比都出现小