我国城投债市场发展的思考.doc

我国城投债市场发展的思考 摘要：随着欧美等国主权债务危机的陆续爆发，中国地方政府债务风险以及城投债券风险引起了关注，本文肯定了城投债回顾我国城投债市场发展历程和现状，肯定了城投债的作用，并指出了当前城投债市场发展中存在的潜在风险，提出了一些完善发行机制规避风险的对策措施。 关键词：城投债 风险 我国地方政府所进行的债券融资，依据资金用途和发行主体的不同，可划分为三个层次。一是用于道路桥梁、公共交通、公用事业等市政建设项目，这是我国地方政府债券融资的主要目的，债券发行人多为地方政府组建的城市建设投资公司，故发行的债券也简称“城投债”。城投公司既是我国城市基础设施投资、建设和运营的主体，也是地方政府市政建设的融资平台。二是用于高速公路、港口、机场、开发区和能源等基础设施建设项目，债券发行人通常是地方政府设立的经营企业，也属于市政债券范畴，从广义上讲，这类债券也可以纳入城投债范畴。三是在2009年“保增长、扩内需”背景下，由中央代地方政府发行的2000亿元“地方债”，本质上更接近准国债。 城投债被看作是我国的准市政债券，城投债对我国的经济发展具有积极意义。市政建设项目投资大，周期长，多为非经营性项目或者盈利能力较差。当前我国地方财政普遍面临较大压力，市政建设的投资空间有限，依靠银行贷款并不能完全解决巨大的资金缺口，城投债有利于融资渠道多元化，也更适合市政建设的资金需求特点。其次，市政债券促进了金融市场发展，有利于提高直接融资比例，转移银行体系风险，降低地方政府隐性债务规模。此外，市政债券所募集资金用于基础设施建设，这一领域的投资对于我国经济社会发展具有基础性和先导性作用。 一、城投债兴起和发展的特定背景 城投债实际上是地方政府由于自身不能直接负债筹资转而通过下属的城投公司筹集建设资金的特定载体。2002年城投债就已出现，但规模较小。当时国务院特批企业债券发行额度，控制较严，绝大部分债券有商业银行提供外部担保，债券评级普遍较高，潜在风险较小，这种状态一直持续至2007年底。 2008年，城投债方兴未艾、渐成气候，主要是如下三大因素推动所致：一是企业债券审核制度由审批制改为核准制，推动了债券市场的发展，为城投债的迅速发展奠定了基础条件。二是债券信用增级模式创新，凸显了城投债的相对优势。第三方担保、发行人自有土地使用权质押以及应收账款权利质押等信用增级模式逐渐得到市场认可。城投债的发行主体与地方政府关系密切，在实现上述信用增级手段上要比一般工商企业更加容易，且往往隐含地方政府信用，因而更容易获得审核部门和投资者的认可。三是宏观经济政策发生转变，形成了推动城投债迅速发展的东风。2008年下半年，全球性金融危机爆发，国家实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，力图通过加大基础设施投资以保持宏观经济平稳增长。巨额的基础设施投资要求巨额的资本金投入，发行企业债券成为弥补资本金缺口的重要途径。2008年12月国务院办公厅《关于当前金融促进经济发展若干意见》明确提出要“扩大债券发行规模，积极发展企业债等债务融资工具”，要“优先安排与基础设施、民生工程、生态环境建设和灾后重建等相关的债券发行”。进入2009年，城投债出现跨越式增长。全年共发行城投债百逾只，占当年企业债券发行只数的六成以上。城投债发行规模共计1500多亿元，约占当年企业债券发行总规模的40%。 从已发行的城投债券用途看，主要用于城市给排水管网设施、道路、桥梁、燃气、热力、垃圾和污水处理等市政基础设施、江河湖泊治理、保障房建设和棚户区改造、产业园区基础设施、城市轨道交通、城市文化和体育设施、地震灾后重建等领域。这些项目建设，对地方经济社会发展、城市设施改善、污染治理和环境保护等，都起到了积极的作用。随着我国资本市场的进一步发展，城投债券作为中国债券市场的“准市政债”，发行规模还会稳步扩大，一方面为城市基础设施建设提供更加规范透明的融资渠道，同时也为广大机构投资者提供更好的固定收益类产品。 二、近期城投债市场表现 自去年10月加息以来，债券市场持续低迷。2011年的通胀形势是比较严峻的，6月达到6.4%,创三年来的新高，为抵御通胀，政府的主要手段是加息和提准。加息和提准都会使债券价格下跌，提高发债成本。2011年7月的出现了云成投事件，在这样一个通胀加息提准的大背景，加上这样一个信用事件的刺激下，城投债发生了跳水式的大跌。2011年99月债券市场又出现第二波跳水，9月交易的最后一周（9月26-30日），是中国交易所债券市场最惨烈的一周，绝大部分债券都经历了一轮断崖式杀跌，作为地方政府融资平台公司发行的城投债跌势尤甚。当周中国两市跌幅榜前10支债券跌幅均在10%以上，其中由云南省红河州、楚雄州城投公司发行的“10红投02债”、“10楚雄债”分别以高达13.1%、12.3%的周跌幅领跌市场。在债