【造纸行业】.pptVIP

’05下半年度申银万国证券投资策略研讨会 【造纸行业】 拐点带来结构性投资机会 容维研究发展中心 李宏磊 2006年12月19日 事件描述： 造纸行业的拐点已经来临，此判断基于： 1、固定资产投资连续负增长，继8月份纸业固定 资产投资自05 年以来首次出现负增长后，9 月份这种负增长不仅得到延续，而且增速由-0.2%扩大到-7.4%，前9个月累计增速也进一步下降到10.7%。 2、盈利能力四季度有望改善，自9月份开始国内市场进口浆价开始下跌。 3、中国将成为纸品净出口国，预计06-08 年中国纸与纸板产量分别为6589 万吨，7305 万吨和8120 万吨，年增长率分别为17.67%，10.87%和11.15%，均高于同期消费增长率，04、05 年新增产能在06 年的集中释放，将使中国成为纸品净出口国，07 和08 年需求缺口将不断扩大。 投资要点： 造纸行业在我国国民经济中具有重要地位，国家从产业政策、反倾销保护、环保政策三个方面对造纸行业的发展进行支持和规范。 我国造纸的消费和生产在“十五”期间获得了快速的发展，2005年我国纸及纸板消费达到5930万吨，增长9%，2000-2005年复合增长10.3%，2005年我国纸及纸板产量为5600万吨，同比增长13.1%， 2000-2005年复合增长12.6%。预计到2010年我国纸及纸板消费量将超过8000万吨，产量突破9000万吨。 造纸行业的拐点即将来临，目前形势下应该把握结构性的机会，寻找产品档次高、具有规模优势和技术优势、能够稳定获取原材料的公司作为投资的重点。 行业概述： 造纸是指通过机械的、化学的或者二者结合的方法把植物纤维加工成纸浆，然后通过手工或机器抄造的方法把纸浆及其添加剂混合均匀而制成纸制品的过程。从事纸制品的行业成为制浆造纸工业，简称造纸工业。 造纸工业的特点：资本和技术密集;资源约束。 造纸行业的划分： 行业特征： 1.重要的基础原材料工业：在产品的总量中，80%以上作为生产资料用于新闻出版、印刷等，其他的20%用于人们的日常生活消费。从这个角度看造纸行业属于一个基础行业，对上下游产业的经济有一定的拉动作用。 2.我国的造纸行业仍处于快速成长期：由于经济的快速发展，我国对纸的需求也增长较快，加上我国对造纸行业采取反倾销保护措施，国内的造纸行业获得了持续的快速发展。 行业影响因素分析： 1.国家政策是重要的影响因素：国家对大型国有造纸企业实行税收优惠政策，并给予造纸行业较多的融资机会，在国家“十一五”规划中还明确了行业的发展方向。 2.原材料是我国造纸业发展的瓶颈：我国天然林匮乏，用于造纸原料的速生林起步较晚，目前还不成规模，因此木浆原料短缺，大量木浆需要进口，进口量逐年增加来满足国内的生产需求。 3.升值之利并不显著：人民币升值对造纸行业的影响是双向的，其综合需要视原材料和纸品进口的比重而定。综合来看，在国际纸浆价格持续上涨并居于高位的行业大背景下，人民币升值给行业带来的收益显得微不足道。 行业投资策略： 1.行业发展趋势：2006年造纸行业整体盈利能力下降，一方面是由于原材料成本的大幅度增加，另一方面是由于国内产能释放较快而导致供求降低，因此造成纸品价格的下降。行业拐点的出现可能在2007年。原因是：2007年国际浆价回落概率大于上涨；国内产能增长放慢将缓解价格的压力。 2.寻找结构性机会： （1）产品档次高的公司 （2）具有规模优势和技术优势的龙头公司 （3）能够稳定获取原材料的公司 重点提示：华泰股份（600308） 最大的新闻纸公司 公司主要生产新闻纸、文化纸，二者分别占主营收入的61%和37%。公司在新闻纸领域具有强的竞争力，是国内最大的新闻纸企业，同时也是全球最大的新闻纸生产基地。公司新闻纸产能达到121万吨，占国内市场容量的三分之一。 在取得新闻纸占有率首位后，公司启动“走出去”发展战略，上半年出口突破5万吨，出口创汇2700多万美元，同比分别增长53.47%倍、336.15倍，公司预计全年新闻纸出口将达到15万吨。 重点提示：晨鸣纸业（000488） A股最大的造纸公司 公司主要产品是铜板纸、卡纸、轻涂纸、双胶纸等文化用纸，同时还生产新闻纸。2005年铜板纸占主营收入的24.85%，卡纸占12.44%，双胶纸占13.22%，新闻纸在收入中占8.9%。 公司通过收购，