并购价值突出，优质资产注入预期强烈.pdf

公司研究 跟踪报告 零售业 王府井 600859 增持 2006/03/24 前次评级 — 增 持 并购价值突出，优质资产注入预期强烈 当前股价 2006/03/23 经营预测与估值 RMB 7.33 2004A 2005E 2006E 2007E 主营收入（百万元） 4119.2 5668.0 7085.0 8502.0 主营利润（百万元） 633.0 1039.3 1334.1 1643.4 净利润（百万元） 13.4 72.2 134.7 192.9 基础数据 增长率（%） 439.9 86.5 43.2 总股本（百万股） 392.97 EPS （元） 0.03 0.18 0.34 0.49 流通A 股（百万股） 198.38 净资产收益率（%） 0.8 4.4 7.6 9.8 流通B 股（百万股） NA 网点资源稀缺、商业房产价格的快速上升和折旧的持续进行、零售商 可转债（百万元） NA 流通A 股市值（亿元） 14.51 的金融企业特征和我国会计制度的缺陷等因素造成我国零售商账面资产价 值已严重脱离其实际价值，这为其资产重估带来强烈的现实基础。 在全流通和并购成为内外资强势零售商规模扩张主要手段的背景下， 零售商尤其是优质零售商（拥有大量优质商业物业和健全的连锁网络资产 财务数据 公司）存在强烈重估和并购预期， 市净率05E (X) 1.78 我们仅对公司六家自有物业价值进行保守估算，其市价应在 20.08 亿 每股净资产05H3 （元） 4.08 元以上，仅此就比公司目前账面商业物业的账面价值 6.32 亿还高出约 EPS 05Q3 （元） 0.11 13.76 亿元。这实际上凸显公司资产实际价值被掩盖的现实。 股息率（%） 0.00 TRACING P/E (X)* 105.00 根据全球百货公司估值水平，假设公司如被并购，其合理估值应在 *最近四季盈利计算。 10.4-13.7 元之间。 并购国内优质百货业龙头尤其是如公司这样拥有强势品牌和优质连锁 网络的百货公司将成为跨国战略投资者进入我国市场的最佳选择之一。 相关研究