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波动性成长的旋律 2007 年度投资策略报告 2007 年度能否延续 06 年度“花样年华”? A 股市场的甜 蜜时刻是否还能继续？对此，市场各方无不格外关注。国投 瑞银认为，中国经济在 2007 年仍将保持良好的增长势头，预 计 GDP 增长可达到近 10%，这一预测要略高于市场预测中值， 主要原因在于对 07 年的投资和净出口都有更为乐观的预测。 虽然 2006 年国内 A 股市场累积涨幅巨大，但是，宏观面 的有利因素将继续发挥积极影响，上市公司盈利质量不断提 高，目前市场估值依然合理，这些都支持我们对 2007 年的股 市成长空间依然乐观。不过，推动股价上扬的主要因素将从 目前的盈利增长与估值修正转变为主要依赖盈利增长推动。 因此，追逐成长、深入研究个股的重要性愈发突出。 目录 前瞻 2 宏观经济分析4 一、2007 年全球宏观经济展望 4 二、2007 年中国宏观经济展望 6 股票市场分析 10 一、上市公司经营质量持续好转 10 二、市场估值依旧合理 11 三、A 股市场仍具备投资吸引力 12 四、市场结构大幅变化 13 五、股票供给大幅增加 14 投资主题 14 一、人民币升值 14 二、消费 15 三、制造业 15 四、资产注入与整体上市 15 五、大盘蓝筹股 15 六、值得关注的新变化 16 —1— 前瞻 我们曾经在 2006 年度投资策略报告中提出，中国 A股市场正面临甜蜜时刻，并在后续的策略 报告中陆续从人口红利、人民币升值、产业竞争优势、A 股市场制度性变化（例如股改、股权激 励）、流动性充足等角度阐述了影响中国经济长期发展的主要因素及其变化对 A 股市场所产生的积 极影响。 我们认为，影响中国 A股市场的这些因素在 2007 年依然存在。我们对 2007 年A 股市场依然 保持乐观态度。尽管 A 股市场在 2006年涨幅巨大，但基于上市公司盈利质量的不断提高、未来两 年业绩继续保持快速增长、目前市场估值依然合理等因素，预计 2007 年A股市场依然具有较大上 升空间。推动市场及上市公司股价上扬的主要因素将会从目前的盈利增长与估值修正转变为主要 依赖盈利增长推动。追逐成长，基于上市公司管理团队及行业结构演变方面研究的重要性愈发突 出。 我们仍然看好人民币长期升值带来的投资机会。金融与地产是受益于人民币升值的首选板块。 其中银行将持续受益于金融深化、中间业务收入的大幅增长及所得税改革；证券行业持续受益于 证券市场活跃、市场管制放松带来的金融工具创新。当然，金融行业在 2007 年也将面临外资的更 激烈竞争与冲击。地产方面，解决了资金发展瓶颈或在城市发展功能定位中持续受益的开发类或 商业类地产公司将持续受益。我们预计，围绕土地资产重估的投资题材仍会继续。 我们也看好消费的长期增长前景。随着国家在制约居民消费瓶颈方面的投入大幅增加，居民 消费瓶颈将逐渐打开。除了传统的食品饮料、商业、旅游等板块，我们还看好受益于行业竞争状 况好转、需求重新快速增长的汽车生产及服务行业。另外，受益于消费升级而出现的新热点，如 媒体（传统和新兴媒体）、经济型酒店等，未来股价将随着利润的快速增长而出现大幅上扬。跨行 业强势品牌局部联合的趋势越来越明显，强势品牌和渠道的优势有望在未来得到进一步强化。我 们预计随着国企分红制度的推出，国家财政实力及转移支付能力的增强，国家公共支出未来也将 保持快速增长，国家在新农村建设、铁路、电力、环保、医疗等方面的加大投入将带动相关行业 的快速发展。 制造业会继续成为贯穿 2007 年的投资热点。制造业同时面临国内需求的快速增长及基于比较 成本优势带来的国际市场份额的快速扩张。由于受使用习惯差异的制约相对较小，部分企业初步 形成了较强的国际竞争力。其中装备制造业将随着国家自主创新政策的进一步出台与落实，业绩 可能超出市场预期。而比较成本优势持续扩大的软件外包等行业，业绩也有望快速增长。 由于股权激励、市值考核等带来的上市公司资产的加速整合