IPO公司管理层持股信号传递作用的实证分析研究.pdf

IPO公司管理层持股信号传递作用的实证分析 IPO公司管理层持股信号传递作用的实证分析 韩丹。 (西安交通大学经济与金融学院，陕西西安710049) 摘要 价值影响进行了实证检验。实证结果表明我国证券市场上并不存在显著的以管理层持股比例为信号的信号传递现象。 关键词：管理层持股比例；IPO,信号传递 An on Levelasa EmpiricalAnalysisManagerialStockholdingSignal toReveal theIntrinsicValueofIPOs H3．11Dan Abstract Lelandand forthe retainedtheinitialshareholdersafter Utilizing Pyle’S(1977)modelproportionofownershipright by andits useofthedataof221newissuesfrom2002tO haven’t listing improvedversion，bymaking 2006，empirica／studies beencarriedOUtOntheeffectof the Level heldChinese ontheIPO ManagerialStockholding proportionby government there value，andisa mechanisminoursecuritiesmarket． signal Keywords：ManagerialStockholding Level；IPO：Signaling IPO发行时，由于发行公司与投资者之间的信息不对称，发行公司具有向投资者传递自身质量 高低信号的倾向。在我国证券市场上，关于公司股权比例对公司IPO价值的影响已经研究的较为深 的研究通过文献检索尚未发现。 IPO公司的信号传递作用与其特性相关联。IPO是一个公司从私人公司或者是少数人的公司向 公众公司转变的过程，发行人为了尽可能地将发行股票卖个好价钱，会采取很多让投资者认为本公 司是质优公司的措施，管理层持股就是其中最重要的措施之一。在信息不对称的情况下，管理者会 利用内部管理人持股米传递有关公司未来前景的信息，由于内部管理者在公司中的股本传达出管理 者对公司的信心，而且是对外部人的一种可靠的保证，因此市场认为它能够传递公司的真实信号。 在这样的背景下，本文研究的是在我国证券市场上，IPO公司管理层持股对公司价值是否存在 信号传递作用。相对于国外的类似研究，本文的研究意义在于结合了我国市场的实际情况，针对新 兴加转轨的市场特征展开，有助于了解新兴市场的内在运作机制。相对于国内的研究来说，管理层 持股信号传递作用的研究有助于分析我国管理层持股的有效性和提高上市价格的预测准确性。 一、理论分析和文献综述 信号理论认为，由于信息的不对称，公司的管理者作为内部人对公司或者拟投资项目收益分布 的了解比外部投资者多。由于管理者是风险规避的，他愿意吸引外部投资者对公司或拟投资项目进 行投资。吸引外部投资的关键在于管理层如何使外部投资者相信项目的真实价值，管理层和投资者 之间需要一种可信赖的交流机制，这就是内部管理者持股机制。企业家可以交动自己在公司或项目 中的股本，并把它用作一种传递有关项目质量的信号。 的未来现金流的分布情况，而外部投资者不能够观察到公司未来现金流的状况，但是可以从管理者 在项目投资过