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鲁、苏、浙三省上市公司的融资特征比较研究 曲国霞 (山东大学威海分校商学院) 【摘要】从某种意义上说，一个地区经济的发展集中体现为当地上市公司的发展，上市公司 已成为了地区经济发展的代表，而上市公司的融资状况又直接影响着公司和当地经济的发 展。本文主要从上市公司数量、资本结构、资产负债率和负债结构等方面对山东、江苏和浙 江上市公司的融资特征进行比较分析，从中找出各省上市公司之间融资特征的相同和不同之 处，并在此基础上提出合理化建议，以期对其今后的发展起到促进作用。 【关键词】上市公司资本结构融资 改革开放以来，我国经济社会发展取得了举世瞩目的成就，国民经济始终保持较快速度 的增长，综合国力显著增强，生活水平明显提高。特别是东部沿海地区，现代化起步较早， 对外开放不断扩大。区位优势明显，人力资源丰富，经济活力在全国首屈一指。山东、江苏、 浙江作为沿海的经济大省，其经济发展有着许多的共同点，同时也有各自的发展特色。本文 将山东、江苏和浙江三省融资特征进行比较，希望通过分析研究，能够在其共同点的基础上， 找出它们的差异性，并从差异中寻求其今后的改革发展之路。 ，一、文献综述 现代企业融资行为和资本结构管理研究的起点是莫迪格莱尼和米勒的眦理论。在删 理论的基础上，1976年詹森和迈克林又提出了代理成本理论，他们认为债务融资对公司管 理者更具有激励作用，可以缓和经理与股东的利益冲突，因而债务融资有利于提高经理的工 作效率，降低代理成本。但是随着公司债权资本的增加，债权人会要求提高利率，从而使举 债成本上升。因而最佳的资本结构就是由代理成本产生的债务收益与成本相平衡的结果。 1977年，罗斯又提出了信息传递理论，相对于MM理论中的充分信息的假设，该理论更 具现实性。他认为，在公司经营者与投资者对公司了解的信息不对称的条件下，外部投资者 往往通过公司的融资情况来判断企业的经营状况，较高的负债率往往被认为是公司业绩好的 表现。因而公司可以通过资本结构的调整来传递企业关于盈利以及风险等各方面的信息。 梅耶斯和麦杰拉夫则认为信息的不对称，在企业发行股票筹资时，会传导对股价不利盼 信息。于是，就出现了选择融资顺序的啄序理论，该理论认为企业在融资时应先选择内部融 资，再选择外部融资，而外部融资中又要优先考虑债务融资，这样的融资顺序不会传导对公 司股价不利的信息。 国内很多学者也参照西方的资本结构理论，结合我国的具体情况对资本结构进行了相关 的研究．其中有代表性的是： 张人骥(1995)对上海证券交易所上市公司的资本结构进行研究，指出我国上市公司融 资结构呈现出与啄序融资模型恰恰相反的态势。 陈晓(2000)认为尽管目前我国股市权益融资成本远低于债务融资成本，但债务融资仍 能有效降低企业融资成本，提高企业市场价值。因此，企业应尝试提高财务杠杆比例。 黄少安、张岗(2001)通过实证分析认为中国上市公司存在强烈的股权融资偏好，公司 股权融资的成本大大低于债券融资的成本是股权融资偏好的直接动因，而深层的原因在于现 行的制度和政策。 二、浙江，江苏、山东三省经济发展概况 改革开放以来，浙江在发展社会主义市场经济的进程中走出了一条具有浙江特色、符合 浙江实际的发展之路。全省经济发展迅速，各项经济指标在全国保持领先地位，成为全国经 济增长速度最快和最具活力的省份之一。浙江轻纺、机电产品、服装、化学纤维制造等行业 在全国乃至全世界都具有较强竞争力，涌现出了像浙江纳爱斯化工股份有限公司、万向集团 公司等名牌企业。浙江一大特色就是民营经济比较发达．到2003年底，浙江共有民营企业 30．1万家。在全国民营企业综合实力500强中，浙江有188家，数量居全国第一；而在十 大民营企业中，浙江就有四家。与此同时浙江的专业市场全国闻名，它的舰模大，综合能力 强，辐射范围广。2003年全省共有商品交易市场4036个，被誉为“市场大省”，义乌中国 小商品市场、绍兴中国轻纺城则是全国经营规模最大的专业市场…。浙江的上市公司在此基 础上也拥有较强的实力，全方位发展，涉及制造业、房地产业、信息技术、批发零售等多个 行业。 “上有天堂，下有苏杭”，是自古以来人们对江浙地区这片富庶的鱼米之乡的赞誉。作 为中国最早、最重要的沿海开放省份之一，江苏经济发展迅速．在全国有着举足轻重的地位。 近几年，江苏生产总值一直保持着两位数增长，新兴工业化布局全面展开，结构调整取得新