资本结构与代理成本——来自中国国有控股上市公司和民营上市公司的经验证据研究.pdfVIP

中国会计学会2007年学_术年会 资本结构与代理成本 ——来自中国国有控股上市公司和民营上市公司的经验证据+ 张兆国。 何威风 阎炳乾 (华中科技大学管理学院) 摘要：资本结构如何影响公司代理成本，是资本结构研究的一个重要领域。 本文以2000一2005年国有控股上市公司和民营上市套司为研究对象，通过对这一问 题的实证分析发现：控股股东持股比例与民营上市公司代理成本负相关，而与国有 控股上市公司代理成本正相关；第二至十大股东持股比例与代理成本呈负相关，对 民营上市公司代理成本的影响效果要好于国有控股上市公司；管理者持股比例与代 理成本正相关；社会公众股比例与上市公司代理成本不存在相关性；债务总体水平 与代理成本正相关，但在国有控股上市公司中的程度要大于民营上市公司；银行借 款比例对代理成本的影响要好于商业信用比例，这两种债务比例对民营上市公司代 理成本的效果影响要好于国有控股上市公司；流动负债比例和长期借款比例与民营 上市公司和国有控股上市公司的代理成本正相关，但无差异性。总之，资本结构对 代理成本有较大的影响，是致使民营上市公司代理成本和国有控股上市公司代理成 本之间存在差异的重要因素之一。这一结论的政策意义在于：完善资本结构有助于 我国上市公司改善治理结构、降低代理成本；我国政府要进一步推进民营化改革， 以不断提高我国上市公司质量． 关键词：资本结构公司治理代理成本 一、问题提出 委托人与代理人之间利益冲突的一组契约所付出的代价，加上执行契约时成本超过 收益的剩余损失。目前颇受财务学家和经济学家关注的代理成本主要有两种：一是 股东与管理者之间的利益冲突所导致的代理成本；二是控股股东与其他投资者之间 的利益冲突所导致的代理成本。本文所关注的是前一种代理成本。 资本结构是指公司的股权结构、债务结构以及债务资本与股权资本之间的比例 关系。它对代理成本的影响，是20世纪70年代中期以来资本结构研究中的一个重 果之一。 com 。张兆国r华中科技大学管理学院教授、博士生导师，E·mai】：xuehai0225@126 —1637— 中国会计学会2007年学术年会 响管理者的努力水平和行为选择，从而影响公司的代理成本和市场价值。大量的实 3(1992)、 别验证了适当提高管理者持股比例、股权集中度、债务融资比例和选择合理的债务 期限都有助于降低代理成本。 近年来，我国学者也十分重视对这一领域的研究，出现了～些研究成果。张兆 国、宋丽梦、张庆【14】(2005)的实证研究发现，债务融资比例、法人股比例和第一 大股东持股比例与股权代理成本呈不显著负相关，国家股比例和流通股比例与股权 代理成本呈显著正相关。宋力和韩亮亮【15l(2005)的实证研究发现，代理成本与股 权集中度呈显著负相关，与股权制衡呈显著正相关。唐雪松和周晓苏[16】(2005)的 实证研究发现，最终控制人的性质对代理成本并没有显著影响，但最终控制权比例 却对代理成本有显著的反向影响。 由上述国内外文献可见，资本结构是公司治理结构的重要方面，它对代理成本 有着直接的影响。但是，上述文献的实证研究不仅结论不一致，而且存在如下局限 性：第一，简单地用资产负债率或产权比来衡量资本结构，忽视了股权结构和债务 结构对公司代理成本的影响。这就不能从结构上分析资本结构对代理成本的影响。 第二，没有把股权融资和债务融资相联系，忽视了两者之间的相互制衡。Bromberg 密切的联系，最优资本结构就是权衡这两个方面而使代理成本达到最小公司价值达 到最大的结果。第三，没有考虑不同产权性质控股股东控制的上市公司中资本结构 对代理成本的影响差异。事实上，不同产权性质的股东尤其是控股股东在其目的和