盯住目标将仍是2014年经济运行主线.PDFVIP

2014 年 1 月 21 日 宏观经济 宏观点评报告 证券投资报告 分析师 胡泽利 S1080511020001 盯住目标将仍是 2014 年经济运行主线 研究助理 唐弋迅 S1080112070045 电 话： 0755 ——2013 年经济数据点评 邮 件： tangyixun@ 摘要：  2014 年 1 月 20 日，国家统计局召开2013 年国民经济运行情况新闻发布会，公布了 2013 年主 要经济数据。  数据总体符合预期。2013 年 GDP 实际增长 7.7%，与 2012 年持平；规模以上工业增加值增长 9.7% ，较2012 年下降 0.3 个百分点；固定资产投资增长 19.6%，较2012 年下降 1.0 个百分点； 社会消费品零售总额增长 13.1%，较2012 年下降 1.2 个百分点。2013 年主要经济数据基本实现 年初目标，也基本符合市场预期。  投资是拉动 GDP 主力。从三大需求对 GDP 的贡献来看，净出口对 GDP 的贡献仍然为负，并且 负效应较2012 年有所扩大；消费的贡献亦有所下降，降至 50%的关口位置；而投资的贡献大幅 上升，达 54.4% ，较 2012 年增长了 7.3 个百分点。从四个季度的变化来看，一季度排除季节性 因素后的投资贡献仍然较小，导致二季度经济走弱，从而引发了政府在年中时的保增长政策，推 动了此后的投资及经济复苏。  基建投资逆周期而动成政府调控手段。结合房地产和基建投资这两个投资的重要组成部分可以看 到，基建投资具有逆周期的特征，在其他投资较弱时，基建投资往往发力。这反映了基建投资由 政府主导，是政府调控经济的手段。我们在年度策略报告《2014 年利率市场展望》中，曾经通 过估算构成支出法的三大部分来估算 2014 年的投资增速，认为 2014 年的经济增速将决定投资 的增速。2013 年的实际投资高过我们通过这种方法的估算值，如此来看，2013 年地方基建的增 势还是较猛。  盯住目标将是 2014 年经济运行主线。从近年的经济数据可以看到，2012 年以后，各类经济数据 的波动幅度明显缩小。而这是由于政府在政策调控时盯住了年初制定的经济目标：当经济运行高 于目标时，更多采取促改革和调结构的政策；当经济滑出 “下限”时，则更多采取稳增长政策。 （我们在年度策略报告中对此有详细论述。）今年多个省“两会”下调了今年的经济增长和投资 增速目标，代表着政策重心的初步转移。这样，今年的投资增速将会收缩，经济运行将更贴近目 标值，投资增速与经济增速之间的关系也会更明确。  重点关注全年经济目标。今年的经济主线仍将在“调结构”和“稳增长”之间徘徊，政府主导的 投资将成控制主线的主导因素。而全年的经济目标则是协调这一切的关键，政府的政策也将以盯 住目标为首要前提。通过对全年目标的理解，可以在对经济走势前景进行研判的基础上清楚地看 到政策的脉落。 本公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读正文后免责条款部分 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 图 1：GDP 增速显示经济平稳收官 图 2：工业、消费和投资均基本完成目标 图 3：投资是拉动 2013 年 GDP 的主力 图 4：年初投资对经济的贡献不足导致经济下滑 图 5：基建投资逆周期而动成政府调控手段 资料来源：Wind 、第一创业证券研究所整理 请务必阅读正文后免责条款部分