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【解读：银行股的八个陷阱】 2014-04-24?证券中国网 感谢关注证券中国网（微信号：zhengquancn） 推荐关注财富管理网（微信号：mcaifu） 来源：郑建刚 银行股是否低估，低估到什么程度，市场争论不休。从投资谨慎性的角度讲，看到价值低估不足喜，没看到风险才堪虞。 影响银行股的主要风险因素有： 一、企业负债过高，去杆杠任务异常艰巨 我国综合杠杆不高，政府债务率更低，但企业负债率却奇高。2013年底，全部银行贷款77万亿，影子银行20万亿（企业贷款的一个变种），减除个人消费贷款大约10万亿，企业贷款大体80多万亿。而GDP只有55万亿，比率140%。美国、欧洲、日本，政府债务率高，但企业债务率都不高，40%-60%。这说明我国企业的杠杆率太过高企了，世界绝无仅有！对应的实体经济，产能严重过剩。这也是银行总是资本不足的原因。这种状况已经不可持续了，所以宏观经济和金融才有去杠杆的强烈呼声和政策跟进。在此情况下，银行靠规模扩张而获取的盈利增长就不可持续了。 当你到达山巅，必然面临深渊。如果不想跳崖，那就只好缓步向下。 二、利率市场化改革正在加速，而且一定会到来 存款利率低于通胀率，更低于市场实际利率。存款利率目前实际是处于政策性保护阶段，银行的利润很大程度来自于此。利率市场化之后，存款利率是必定要上涨的，这一点毫无疑义。但贷款利率不可能同步上涨：贷款主要集中在大中型国企、产能过剩行业，利率敏感度极高，目前的利率已经使得很多实体企业利润转移到银行了；如果银行继续加息，只能导致企业亏损，无力偿付贷款本息，使大部分银行贷款处于风险暴增状态。另一方面，大企业具有很强的谈判议价能力，不是银行想加息就能加的。所以，贷款利率是有天花板的。利率市场化之后，必然会有银行亏损、倒闭。想想看，存款利率涨一个点，银行利润会减少多少？ 三、外部经营环境发生了重大变化 过去的10年，中国顺利加入WTO，极大的促进了外贸的增长。基础设施和房地产投资的持续急剧扩大，也带动了经济的超预期增长。以房屋、汽车、家电等为主的消费也随之激增。带动经济的三驾马车同扬蹄，齐发力，使得中国经济连续十年保持世界第一的高速增长。同时，货币政策和财政政策双宽松。在这种顺风水上的大环境下，银行轻松的取得了漂亮的业绩。有人甚至调侃说，放个小狗做行长，银行也能挣钱！ 但是，如今，经济大环境发生了很大变化。投资的驱动作用明显下降，而消费也面临转型。进入2014年，宏观经济明显下行，为保增长，先是央行推动人民币急速、大幅贬值，以刺激出口的增长；继之是国家推出加大高铁投资、棚户区改造等微刺激措施。中央在指导思想上已不再强求增长率。显然，持续10年的牛市不再，宏观经济处于震荡、盘整期。 这对银行的经营管理的影响是深刻的：首先，存款的增速会明显下降。如果银行自身不下大力气调结构、去杠杆，大量贷款依旧沉淀、僵化在过剩产能行业，经营必将陷入困境。其次，宏观经济要培育新的增长领域和增长点，银行如果不能迅速跟进，加大对新经济的支持力度，就会在同业竞争中处于不利地位，而如果冒进，则可能带来极大的信贷风险。银行传统的经营机制和决策机制如何转型，将面临挑战。 如此，银行股能置身宏观经济之外，单独进入大牛市阶段吗？ 四、银行贷款结构不透明 银行的贷款至少50万亿集中在传统过剩产能行业，如钢铁、水泥、造船、造纸、煤炭、汽车、房地产、光伏等40多个行业；从规模看，贷款多集中在大中型国企、大型民企。贷款刚性极强，周转率极差，很多需要借新还旧、借本还息。过去只有民间的倒贷资金，如今很多地方政府都成立了专门的倒贷基金了。而且，即便企业行将倒闭，地方也是不愿意银行撤贷的，因为这将造成地方不可估量的区域性金融风险。为什么总有钱荒呢？一大原因就在此，银行贷款实际处于麻木、死滞状态。百万多亿的M2究竟去哪里了呢？很多就在这里爬着呢。随着去产能、调结构改革的逐步推进，有多少上述企业要死掉？会造成多少银行贷款不归？ 前不久倒下的海鑫钢铁总负债大约200亿，仅在民生银行贷款就高达70亿。该公司业绩一直很差，年年亏损，但只要不停产，不会有人讨债，也没有银行敢讨债。而一旦停产，就完了。所以我国钢铁业即便面临20年来最严重的供过于求，却没有一家企业敢停了高炉，那怕亏损或者库存大增，也没人会停产。这是中国特有的危机，一旦爆发起来，杀伤力也是很大的。海鑫钢铁仅仅只是个案吗？ 五、房地产的风险无以言状 银行有无风险，关键看房地产。截至2013年底，全部银行本外币贷款77万亿，其中，直接房地产贷款20万亿，而以企业贷款名义实际用于房地产的，以及以房地产抵押（第二还款来源）的贷款，估计超过30万亿；此外影子银行贷款20万亿（其中企业对房地产委贷2.55万亿），超过一半是直接或间接给房地产的，如房地产信托和委贷等。 一直以来，上述贷款都是银行的