韩国国债做市商制度及其启示.docVIP

韩国国债市商制度及其启示OECD）后，市场开放的步伐加快。 亚洲金融危机后，韩国决定大力发展债券市场，并认为国债市场是债券市场发展的基石。1998年后国债大规模发行， “政府债券市场发展综合规划”出台。1999年，“政府债券市场发展进程及促进措施”推出，国债做市商制度的引入，包括国债承销商制度和做市商内部市场等，奠定了双边报价的做市商市场和集中拍卖的国债市场并存的基本格局。 （二）市场结构 债券市场按照交易达成方式分为四种：直接市场、经纪市场、做市商市场和拍卖市场。韩国债市包括了上述交易形态，其二级市场分为场内市场和场外市场。相应的国债市场也分为两个子市场。 2003年底，韩国债市规模662万亿韩元（约合4.7万亿元人民币），成为亚洲仅次于日本的第二大债券市场，呈现场外市场为主、场内市场为辅的格局。尽管80%的债券都可在交易所进行，但场外交易仍占全部交易的95%。其中国债存量为138.4万亿韩元，日均交易5万亿韩元，买卖价差一般为2个基点，较其他类型的债券流动性要高。 债券市场的基本结构特征如下： （三）韩国场内债券交易机制 场内市场交易上市债券，由韩国证券交易所运营，通过券商席位交易，现券交割日为T+0，最小交易单位10万韩元，对买卖价差没有限制。 场内市场按交易方式可分为普通债券市场和政府债券市场。 普通债券市场，是大众参与的债券拍卖市场，包括全部上市券种，投资者不限类型。设计该市场的目的在于维护广大投资者特别是中小投资者的参与权益。 政府债券市场，是做市商垄断的场内拍卖市场，实质上是电子化的做市商内部市场。其券种并不限于政府债券，根据有关法律规定，政府债券、市政债和可转债必须在该市场进行交易。 （四）韩国债券场外交易机制 韩国债券场外市场始于1993年，由韩国证券交易商协会（KSDA）建立，交易券种几乎包括所有类型的债券。现券交割日为T+1—T+30，没有最小交易单位和买卖价差限制。 场外市场按照交易形态可分为直接市场、做市商市场和做市商内部经纪市场。直接市场即金融机构一对一直接达成交易的市场。这种形态发生的交易很少。做市商市场通过做市商双边报价，以自有债券介入买卖，比如证券公司和客户之间交易，这种形态占绝大部分。做市经纪市场是经纪公司充当做市商之间的经纪，由此形成的做市商内部市场。 二、韩国国债做市商制度规范 （一）基本目标 韩国财经部之所以引入做市商制度，其基本目标是为了促进债券的发行和交易。在发行方面，积极投标可以及时融资、降低融资成本、高效实施宏观经济政策；集中化的发行便于发行系统的改善。交易方面，有助于建立国债基准利率，便利投资者资产管理，发展其他债券市场和吸引外国投资者入市。 （二）国债做市商的基本构成 至2002年10月，国债做市商的构成如下表。 上表中，承销商为义务做市商，其余为自愿做市商，自愿做市商并不在做市商制度规范之列。 截至2004年2月，国债承销商为20家，包括10家证券公司和10银行。其中银行为交易所的特别参与者，包括商业银行和商人银行。 自2002年10月，机构投资者可通过委托做市商参与做市商内部市场，此时做市商担任经纪角色。 （三）国债承销商的权利义务 在韩国，国债承销商的身份与国债做市商的身份合一。其基本权利包括：垄断一级市场投标权；代其客户进行非竞争性投标；享受韩国证券融资公司的备用融资便利。 国债做市商的基本义务是：参与一级市场投标；二级市场连续双边报价，包括在内部市场对基准债报价；在内部市场交易量占其全部交易量的20%以上；交易量占全部国债市场交易量的2%以上。没有对报价价差的限制。 （四）做市券种 指定做市券种通常为最近发行的政府债，这是基本原则。具体券种包括：基准债（Benchmark issue）--由财经部指定的最近发行的3、5、10年期国债；非做市债（Non-market making bond）--由交易所与承销商协商可自愿做市；货币稳定债券（Monetary stabilization bond）--1年期、2年期的最近两期新券，发行量超过2亿韩元；以及存款保险基金债券（Deposit insurance fund bond），5年期的最近两期新券(发行量超过2亿韩元)。 （五）国债承销商的资格认定 财务标准：证券公司净营业资产比例大于150%，银行资本充足率达8%。 业务表现：年承销国债发行总量的2%以上，国债年交易量占全市场国债交易量的2%以上；具备较好的人力和硬件条件；愿意履行披露义务。 基本程序要求：作为预备做市商（总数少于承销商的30%）满1年，符合承销商标准；提出书面申请，由财经部在承销商审查委员会（最多8人）通过后任命。 （六）场外市场做市的安排 交易商为了履行做市商义务，需要市场能方便地调整头寸。为此，许多国家在政府债券市场发展到了只有交易商才能参与的