生鲜乳供给端探讨价格冰点或引发供给下跌.pdfVIP

2016 年08 月18 日 证券研究报告 乳业行业 2016 年日常报告 评级：增持 维持评级 行业深度研究 长期竞争力评级：高于行业均值 生鲜乳供给端探讨，价格冰点或引发供给下跌 市场数据(人民币） 行业观点 行业优化平均市盈率 30.63  生鲜乳价格冰点，或引发国内供给下跌：我们认为目前3,700 万吨/年是相 市场优化平均市盈率 16.95 对合理的生鲜乳产量，低于 3,700 万吨将有可能引发供给小于需求的情况发 国金乳业指数 14603.99 生，存栏量继续下跌将成为触发国内生鲜乳价格回暖的最大原因。我们测算 沪深300 指数 3373.05 若其他条件不变，则存栏量继续下跌 1.5%，产量将到达警戒线，而今年以 上证指数 3109.55 来存栏量下跌远超此水平，生鲜乳价格长期冰点加大了供给下滑的风险。 深证成指 10890.69 中小板综指 11851.67  进口大包粉影响不可忽视，但短期内价格优势无法超越：我们认为中国进口 大包粉的量还是取决于国内的供给、需求水平，新西兰的价格优势短期无法 超越。进口量方面，目前新西兰生鲜乳产量依然保持一定的增速，且中国进 15545 口目前尚无配额限制，只有一定配额内税收的不同。进口价格方面，按照 14516 2014 年新西兰进口奶粉价格高点来算，折合成原奶价格 3.9 元/kg ，若按照 13488 2016 年新西兰进口奶粉价格低点算，折合成原奶价格 1.9 元/kg ，进口奶粉 12459 相对于国内原料奶再喷粉优势明显。 11431  需求端消费量保持个位数增长，销售额增速超消费量：短期内，我国的乳制 10402 品市场规模很难恢复高增长，同时面对强大的进口端压力，乳品消费多元化 8 8 8 8 1 1 1 1 所带动的需求也很难传递到国产乳制品供给市场。我们认为国内在经历了常 8 1 2 5 0 1 0 0 5 5 6 6 温奶利乐包全面扩张全国市场的黄金十年后，近5 年更多的是消费升级的情 1 1 1 1 况下带来的高端产品的占比的提高，增速贡献主要来源于高端 UHT 奶、常 国金行业 沪深300 温酸奶以及低温酸奶。而普通白奶由于在行业龙头的推动下渠道下沉已较为 充分，未来继续拓展的难度加大，近年来已现增速下降的疲态。  进口鲜奶数量增速上升，将影响我国高端液态奶市场：受益于跨境电商的推 相关报告 动以及进口鲜奶代理商进一步打通渠道，16H1 共进口鲜奶 31.5 万吨，同比 +77%，相比鲜奶（低温+常温）总共大约1,030 万吨的销售量，目前进口鲜 1. 《上游恢复尚需时日，下游成本红利持续- 日常乳业行业行业研究》，2016.7.3 奶的消费量占比依然较小。2016 年中国液态奶的进口量预计将达 65 万吨，