债券专题研究：换一个角度拆分地产与基建投资到位资金.pdfVIP

[Table_Title] 民生宏观固收 换一个角度拆分地产与基建投资到位资金 债券专题研究 2018 年01 月12 日 [Table_Summary] 报告摘要： 民生证券研究院  地产与基建资金来源的不同关注要点 [Table_Invest] [Table_Author] 分析师：李云霏 地产：房地产额外公布的“各种应付账款”可细分处理，除了“应付工程款”外， 主要来自合营或联营企业销售资金归集的“其他应付款”，这部分亦统计为销售相 执业证号： S0100517080004 关资金； 电话： 021 基建：“自筹资金”占比偏高，通过不同行业的资金结构以及融资数据匹配情况判 邮箱： liyunfei@ 断，基建资金来源应是以铁总、央企、地方政府以及事业单位为资金获取主体进 行统计，其中地方政府与城投公司通过“委托代理”形式发生的项目“应付账款” 记为投资的“自筹资金”。  资金如何影响投资？ 地产：“个人按揭贷款”、“定金及预收款”以及“其他应付款”加总的销售相关资 金与土地购置费具有明显的领先意义；广义的债务资金（有息债务+应付工程款） 则与房地产开发中的“建筑工程”投资呈现明显的同步性。 基建：地方政府主导的公共设施、水利管理业以及道路运输，需要同时考虑投资 主导者与实际获取资金主体两方的行为。2015 年以来，资金与投资的关系由过去 的“预算软约束”转向“政府财政实力约束投资意愿、多元融资方式改变资金结 构”。  从资金来源看相关领域投资 [Table_docReport] 2018 年的地产债务资金获取大概率维持贷款主导、债券融资分化恢复的格局，整 体净融资增速降幅有限，我们预计非土地购置的地产开发投资在 2018 年落于 4%-5%的增速区间。 公共设施管理业、水利管理业等地方政府主导投资领域，直接的预算资金预计保 持年均 1500 亿增量，2018 年则有 1.38 万亿；自筹资金方面，城投公司的投融资 扩张更接近地方政府财政总收入的潜在增速，但“预算资金+ 自筹资金”对两大行 业的资金总支持小幅降至80%，两行业加总投资增速由2016 年的15.3%降至2018 年的11.7%，但增量需关注农村基建的补充。  风险提示： 部分地方政府财政收入下滑压力增加。 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 3024211:33 债券专题研究 固定资产资金来源体现了累计已完成投资的资金结构安排以及历史形成的这种安排 下对于短期计划投资的支持，剖析资金获取结构，有助于通过关键性资金来源对投资进行 预测。本篇报告以资金来源为出发点，对当前固定资产投资中占比较大的基建、房地产投 资进行分析与预判。 一、地产与基建资金来源的不同关注要点 不同行业的投资资金获取结构各有特征，在统计局设置的统计口径中，房地产额外公 布的“各种应付账款”可细分处理，而基建资金来源中突出的“自筹资金”占比需要确定 背后的资金筹集主体。