公司分析和股票选择PPT.ppt

§3 成长公司价值分析 2.2.6.现实世界的情况 以上的模型都是在高度简化的假设前提下得出的，有几个模型的假设是极端不现实的。在现实中，我们可以结合使用这些模型。不幸的是，许多公司的部分投资收益率低于必要收益率，部分投资等于必要收益率，还有一部分投资大于必要收益率，这时问题的关键就是：有多少投资用于增长项目？真正的投资机会能持续多长时间？ §4 价值增量方法 价值增量方法比较吸引人的特征是：它和公司财务中使用的资本预算方法有直接的联系，尤其是它考虑经济利润，而经济利润是在公司财务预算中使用的类似于净现值的方法。这些价值增量方法主要用于根据管理者为公司创造新增价值的能力测算公司的经营管理；值得注意的是，该方法也常作为未来股本回报可能指标用于证券分析，依据的原理是公司的优秀的经营管理应该反映在公司的股票回报上。下面我们集中讨论三个价值增量方法：经济价值增量（ EVA ），市场价值增量（ MVA ）,特许权因素。 ?? §4 价值增量方法 1. 经济价值增量（ EVA ） 经济价值增量方法非常类似于净现值法，在使用净现值法评价公司投资项目的预期经营状况时，我们把公司的未来现金流按公司的加权平均成本（ WACC ）进行贴现，如果贴现的现金流大于投资成本，则该项目预计产生正的净现金流，这表明该项投资会增加公司的价值，因此该项投资应被接受。在使用EVA方法时，我们通过比较公司的EVA来评价公司的每年的经营管理，EVA等于公司的经营净利润减去调整的税务支出（这两项相减简称为NOPLAT），再减去公司在此期间内的总资本成本，其中包括股本成本。如果公司在某年份的NOPLAT超过公司的总资本成本，则该年度EVA为正，股东的财富增加；相反，如果EVA为负，公司的价值就会下降，股东的财富也会下降。很明显，NOPLAY显示公司为资金提供者赚取了多少钱，资金成本是所有资金提供者要求的报酬——包括公司的股东。?? §4 价值增量方法 下面是对主要计算的总结： （ A ）税前的调整经营利润 –（ B ）经营中现金税务支出 =（ C ）净经营利润减调整的税务支出 C –D资本成本 =经济价值增量（ EVA ） 上面几项的计算方法为： A = 经营利润（固定资产折旧和无形资产摊销之后）+ 经营租赁的隐含利息+后进先出法下存货增加 + 无形资产摊销 B = 税务成本 + 递延税款的减少 + 利息支出带来的税务优惠 + 租赁利息的税务优惠 – 非经营收入的税务支出 §4 价值增量方法 A – B = C （ NOPLAT ） 资本 = 净营运资本（ 流动资产减去不用支付利息的负债 ）+ 后进先出法下的存货 + 净固定资产 + 其他资产 + 无形资产 + 累积的无形资产摊销 + 经营租赁的现值 加权平均成本（ WACC ） = （ 债务的账面价值/资产账面价值 ）* 债务的市场成本 * （ 1 –税率 ）+ 权益的账面价值/资产账面价值 * 权益成本 权益成本是根据CAPM模型计算的，其中无风险利率用的是主要的10年期国债利率，通过计算得出，市场的价格升水介于3%到6% 之间。 资本成本额（ D ） = 资本 * WACC EVA（ E ） = NOPLAT –资本成本额（ D ）? §4 价值增量方法 1.1.资本的EVA收益率 通过上面的计算，我们可以求出EVA为正数还是负数，这表明公司的盈利在所分析的年度是否超过了公司的资本成本，计算每年的EVA金额存在两个问题：首先，如果公司的现在的经营和过去相关性非常强，我们应如何既进行判断？尽管我们可以认为绝对的EVA会随着增长，问题是EVA的增长比率是否恰好满足新增投资资本的要求；第二，公司之间规模不同时如何比较？这些为题可以通过资本的EVA收益率来解决，它等于EVA/资本。我们可以要求资本的EVA收益率保持固定的常数，更为理想的情况是让其保持增长；另外，运用该指标我们可以将不同公司进行比较，看那个公司的每单位资本经济利润最大。 ?? §4 价值增量方法 1.2.其它的EVA方法 除了上面的方法之外，我们还可以将公司的资本收益率直接和公司的WACC相比较，确定公司是否为真正的成长公司。另外我们可以用公司的资本收益率减去WACC的差额去乘以公司的资本，得出公司的EVA。使用计算二者差额的方法主要确定造成公司增长的因素；也可以使管理者、分析者知道使公司成为真正的成长公司的途径：或者通过增加公司的资本收益率，或者通过降低WACC。 ?? §4 价值增量方法 2.市场价值增量 （ MVA ） 2.1.市场价值增量 （ MVA ） 不同于EVA这种主要用于评价公