新股发行定价制度与我国的改革实践.pdfVIP

会会 中中 国国 乡乡 镇镇 企企 业业 金融视角 计计 新股发行定价制度与我国的改革实践 周群华 发行定价制度是新股发行制度的重要组成部分之一。新 构方面的功能不及询价制。目前日本、欧洲大陆国家主要采用 股定价是否合理将直接影响证券市场资源配置功能的发挥和 该方法，我国台湾地区在部分新股发行过程中也采用该方法。 市场运行效率的高低。如果发行价格过低，会减少筹资额，并 （四）询价制和固定价格公开认购混合 导致大量资金囤积于一级市场。如果定价偏高则会降低投资 为了克服固定价格制的缺点，同时考虑到证券市场上机 者的收益率，甚至导致发行失败。 构投资者比例较小、散户投资者比例较高的情况，一些新兴市 一、新股发行定价制度及其比较 场借鉴成熟证券市场的经验，结合自身市场的特点，将询价制 迄今为止，全球范围内使用得最广泛的新股发行定价发 与固定价格制相结合，创造出了询价制与固定价格公开认购 售机制主要包括：固定价格制、竞价制、询价制和公开认购混 的混合发行方式。从实践情况看，该混合机制既在一定程度上 合的招股机制。 保护了中小投资者利益，也充分发挥了机构投资者的定价主 （一）固定价格制 导作用，基本上实现了监管机构的预期目的。 1995年之前的台湾证券市场、1990年代中期前的香港证 上述机制的本质区别在于是否存在相关的制度约束：在 券市场和1998年年底《证券法》颁布前的中国大陆证券市场， 发行价确定之前，承销商如果已经收集到了相当数量的定价 其股票发行都是采用固定价格方式。股票承销商先按一定的 信息，并且有权在发售过程中将新股发行分配给一定的申购 标准确定一个固定的发行价格，然后由投资者进行申购，发行 者，在性质上这个新股发行过程就是相对不受约束的。下表可 方式较为简单，对承销商要求不高，市场化程度也较低，特别 以帮助我们理解这一分类。显然，固定价格机制的最大特点是 适用于缺乏高素质的机构投资者、散户占主要比例的证券市 承销商和发行人在定价时并未充分获取相关的定价信息和市 场。在固定价格发行方式下，由于发行价格的确定基本上取决 场需求信息，而询价制和竞价制的价格确定则往往在收集市 于承销商对拟发行新股的估值结果，供需双方存在严重的信 场信息之后。在询价制下，承销商拥有分配新股发行的极大权 息不对称，发行价与上市价可能出现较大的偏差。 利，而拍卖方法下的承销商和发行人的影响力在三种发售机 （二）询价制 制中是最小的，市场化程度较高。综合目前世界主要证券市场 询价制也称为累计投标制，即利用证券交易所交易系统 新股发行定价方式，以询价制新股发行方式为主，但不同国家 在指定的时间内网上累计投标询价发行。由主承销商将公司 （地区）证券市场发展的历程不尽相同，即使同一国家（地区） 发行股票总额输入其在证券交易所的股票发行专户中，并作 在不同时期，其新股发行定价方式也会有所不同，定价方式的 为股票的唯一“卖方”，按网上累计投标询价结果最终确定的 使用和演变依据证券市场的投资需求状况而改变。 发行价格作为卖出价。参与网上申购的投资者采用足额预缴 款的方式申购。在询价区间以外的申购为无效申购。累计投标 方式的优点是能够在发行人和投资者之间建立充分沟通