中金公司煤炭行业周报：关注估值修复带来的交易性机会110215.pdfVIP

行业动态 证券研究报告 2011 年 2 月 15 日 煤炭 研究部 蔡宏宇 CFA CAIA1 分析员， SAC 执业证书编号： 煤炭行业周报 S0080210060008 caihy@ 关注估值修复带来的交易性机会 投资建议： 节后煤炭需求逐步回升，煤炭尤其是焦煤基本面良好。1 ）尽管澳洲洪水影响逐渐减弱，但目前生产和运输仍未完全恢 复正常，加上煤企自身补库存需求，预计二季度国际焦煤合同价环比将大幅上涨。中国焦煤下游企业将转向国内采购 并推高国内焦煤价格。2 ）近期钢价持续上涨，加上节后工程项目陆续开工，下游钢铁企业提高产量的动力将显著上升， 从而拉动焦煤需求。3 ）国家为控通胀优先保障电煤运输，焦煤运力受到一定影响。 关注估值修复带来的交易性机会，但仍需警惕政策风险。A 股煤炭公司自去年 11 月 11 日以来股价累积回调17.6%；H 股煤炭公司自 1 月 12 日以来累积回调11.4%。目前 A 股和 H 股煤炭板块 PE 分别为 16.1 倍和 11.7 倍，较历史中值有 3.8%和 18.3%的折价。加上良好的基本面，短期存在估值修复的可能。当然，非食品价格持续走高等因素可能导致实 际通胀进一步上升，紧缩调控加剧的风险仍然存在。本轮反弹的持续性和幅度取决于后续政策调控的时点和力度。 相对看好炼焦煤和无烟煤子板块，关注业绩确定、前期超跌的个股。A 股包括西山煤电 （量价齐升+估值便宜）、兖州 煤业 （高现货比例+持续国内外并购+兖煤澳洲上市）和神火股份 （量价齐升+整合超预期+铝业务改善）；H 股包括兖州 煤业，以及福山能源焦煤价格提升和联山矿采矿权审批进程带来的交易性机会。 数据点评： 澳洲洪水影响逐渐消退，国际现货煤价出现回落。纽卡斯尔港动力煤（6000 大卡/千克）离岸价下跌 5.0 美元，或 3.9% 至 122.5 美元/吨；纽卡斯尔港优质硬焦煤离岸价继续下跌 6.8 美元/吨，或 2.1%至 318 美元/吨。考虑增值税、海运费等 因素后，国际动力煤价格仍高于国内价格 174 元/吨，国际炼焦煤价格则高出 756 元/吨。 国内各煤种价格均基本平稳。1 ）生产地和中转地动力煤价格均保持平稳，其中秦皇岛山西优混煤（5500 大卡/千克） 为 780 元/吨，大同南郊动力煤（5500 大卡/千克）坑口价为 580 元/吨；2 ）河南地区焦精煤和1/3 焦煤分别上涨 20 元/ 吨和 50 元/吨，其余地区基本平稳。目前古交 2 号和柳林 4 号焦精煤车板价分别为 1480 元/吨和 1650 元/吨；3 ）无烟 煤价格保持平稳。其中阳泉无烟末煤、无烟小块和无烟中块分别为 850 元/吨、1250 元/吨和 1330 元/吨。 国际海运费有所回升，国内海运费维持低位。BDI 和 BCI 分别上升 12.9%和 13.5%；秦皇岛至广州煤炭海运费下跌 1 元/吨至 49 元/吨，秦皇岛至上海煤炭海运费下跌 2 元/吨至 37 元/吨。 秦皇岛库存小幅下降，电厂库存已回升至中值水平。上周秦皇岛煤炭库存下降 4.2%至 740 万吨。由于春节因素，电厂 耗煤明显下降，而电厂加大采购力度，重点电厂库存上升至 16 天左右。 钢材价格继续上涨，钢铁产量有望进一步上升。上海地区螺纹钢、热轧板、冷轧板和中厚板价格均继续上涨，涨幅分 别为 2.3% 、1.2%、1.4 和 2.0%。近期钢价持续上涨，钢厂生产积极性明显提高。 焦炭价格稳中有涨，港口铁矿石价格小幅上涨。山西临汾地区焦炭价格上涨 30 元/吨，其他地区中，山东部分地区上 涨 20-30 元/吨，云南地区上涨 20 元/吨，内蒙古地区普遍上涨 30-60 元/吨。唐山铁矿石价格继续上涨 30 元/吨。 风险： 通胀压力下紧缩政策持续；政府强有力调控或抑制煤炭价格。 1 报告贡献人：廖明兵 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明