中金公司煤炭行业：09年电煤合同价有望超预期090407.pdfVIP

究 研 业 行 2009 年 4 月 7 日 煤炭行业 观点聚焦 韩永 CFA 09 年电煤合同价有望超预期 分析员 Hanyong@ 许磊 联系人 Xulei2@ 投资提示： 我们建议，将煤炭行业配置从低配调整到标配；而在煤炭板块中，建议提高对中国神华和中煤能源的 A 股配置；而其 H 股近期已经大幅上涨，且对其他煤炭 H 股公司享有明显溢价，因而建议维持原有配置。 理由： 为何建议将煤炭提高到标配？ 09 年电煤价格有望超预期。我们原来对 09 年重点电煤合同的预测假设为持平（不含增值税）；而从目前情况来看，煤 炭企业在谈判中比较主动，预计下水煤合同价将接近于 540 元/吨；若按 510 元估算，相当于含税价上涨约 11%，不含 税价上涨约 7%。 近期宏观经济有复苏迹象，市场对未来再通胀的预期上升。1-2 月新开工项目计划总投资同比大幅上升 88%，为有史 以来最高。美国和中国等主要国家都实行宽松的货币政策，09 年 3 月份中国信贷投放可能再超 1 万亿元。 为何不建议超配？ 煤炭现货价格仍然有下降压力。一方面由于屯兰矿事故以及两会因素停产的煤矿逐步复产，另一方面下游需求复苏仍 不稳定。另外，09 年 1 ～2 月份煤炭业固定资产投资增速仍然高达 59.6%，显示煤炭企业的扩张步伐没有放缓。 煤炭公司估值相对于大盘的折价已经逐步消失。煤炭 A 股的 09 年 PE 为 17.1 倍，与沪深 300 指数的 18.6 倍相差不大。 为何建议提高中国神华和中煤能源的配置？ 他们是电煤合同价上涨的主要受益者。中国神华和中煤能源的国内销售中合同煤销售比例约 80%；同时，他们在 2008 年严格执行了合同，建立了良好市场信誉，因此即使 2009 年下半年现货价格出现一定下跌，客户违约的概率也不大。 进可攻、退可守。一方面，如果市场继续向好，他们作为行业龙头和领导者，不应该一直滞后于板块表现；另一方面， 如果大盘出现调整，他们的下跌空间也相对有限。 估值： 目前，煤炭A 股公司的 09 年 PE 为 17.1 倍，而沪深 300 指数的 09 年 PE 为 18.6 倍；H 股煤炭公司的 09 年 PE 为 8.2 倍，而恒生国企指数的 09 年 PE 为 11.9 倍。 风险： 国家对电煤价格进行干预。如果政府受到发电企业压力出手干预电煤价格，可能导致电煤价格低于预期。 下游需求不稳定。如果宏观经济再次探底，煤炭价格也有可能再次大幅下跌。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会 持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司 所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 煤炭行业：2009 年 4 月 7 日 目录 为何建议将煤炭行业配置提高到标配 3 09 年电煤合同价格有望超预期 3